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机构：国泰海通证券
研究员：林逸丹/王艳君/巩健/蔡子慕
圣农发展25 年中报披露，产品销量继续提升，养殖成本继续下降，肉制品市场份额逆势扩大。公司能力持续提高，随着行业价格触底反弹，公司业绩有望改善。
投资要点：
维持增持评级 。基于公司产品销量的提升和成本的下降，我们小幅上调公司25-26 年EPS 为1.10/1.21 元，前次预测分别为0.83/0.90元，并新增27 年预测为1.53 元。参考可比公司，并考虑公司全产业链龙头低位，以及行业底部反转逻辑，给予公司2025 年PE 20X，调整目标价至22.0 元。
圣农发展发布25 年中报，25 年上半年实现营业收入88.56 亿元，同比+0.22%；实现归母净利润9.10 亿元，同比+791.93%；实现扣非归母3.8 亿元，同比+305.4%。其中25Q2 实现营业收入47.4 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润7.6 亿元，同比+365.1%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比+37.4%。上半年公司投资收益达到6.2 亿元，主要是并购企业太阳谷的原股权按公允价值变动产生投资收益。
内功不断提升，业绩受累于市场价格。上半年公司鸡肉生食销售量66.09 万吨，同比+2.5%。但受累于行业价格低迷，销售均价同比-7.5%至9240 元/吨，售价为近年来的新低。公司成本不断优化，得益于公司司自有种源“901+”性能提升以及精细化管理的持续推进，各环节生产效率不断提升，上半年综合造肉成本同比下降超10%。
综合之下，公司家禽饲养加工业务的产量上升，收入下降，成本下降，毛利改善。
深加工业务收入结构优化。25 年上半年公司深加工肉制品产品销售量17.45 万吨，同比+13.21%。公司坚定推进全渠道策略，凭借公司优秀的产品和服务，逆势扩大市场份额。C 端零售渠道同比增长超30%，出口及餐饮渠道各板块亦实现较快增长，高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化。
风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。