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机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨
主业收入增长稳健，折旧拖累利润端。2025H1 公司实现营收1.63 亿元（yoy+18.32%），2025H1 公司实现归母净利润0.41 亿元（yoy-5.31%），实现扣非归母净利润0.35 亿元（yoy-6.67%）。分产品来看，食用益生菌制品/动植物微生态制剂分别实现营收1.16/0.28 亿元， 分别同比上升13.85%/83.12%；复配食品添加剂/益生菌技术服务分别实现营收0.18/0.01亿元，分别同比下滑0.49%/43.42%。收入端增长驱动主要来自于核心益生菌业务及高增长的动植物微生态制剂业务，公司通过推出即食型体重管理新品、儿童益生菌油滴液以及与奶茶品牌跨界合作等方式巩固益生菌市场的竞争力和市场地位。微生态制剂产能逐步释放，下游认可度增加，需求增长亮眼。利润端短期承压主要由于微生态新工厂转固导致折旧费用显著增加，未来随着产能利用率提升和市场份额的扩大有望逐步对冲折旧压力。
毛利率短期承压，看好公司长期发展潜能。2025H1 公司毛利率/归母净利率分别为49.24%/25.23%，分别同比-5.74/-6.30pct，主要系产品结构调整及新厂折旧影响。费用端，2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.47%/8.60%/10.25%/-6.09%， 分别同比-3.07/-1.15/-1.38/+3.31pct。随着运营效率、产能储备和利用率的持续提升，公司的战略布局成果有望持续释放，为长期业绩奠基。
发力C端与海外市场，产品竞争力持续强化。报告期内，公司战略投资青禾世相，双方正在合作开发适合青少年的即食型益生菌产品，进一步拓展C 端市场；此外，公司成立海外事业部并亮相国际展会，标志着“中国菌”出海迈出实质性步伐，为打开全球市场奠定基础。公司产品力根植于深厚的研发底蕴，参与国家标准制定、发布明星菌株科学白皮书等措施，持续强化其在菌株资源、功能验证及应用转化上的核心壁垒，构筑长期竞争优势。
投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B 端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计公司2025-2027 年实现营收3.83/4.71/5.69 亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润1.1/1.41/1.84 亿元，分别同比增长16.5%/28.4%/30.3%；对应PE估值分别为50/39/30X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。