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机构：中金公司
研究员：任丹霖/赵丽萍/荆文娟/邓学/张潇丹
公司公布2025 年中期业绩：2025 年上半年实现收入78.8 亿元，同比+10.5%；归母净利润3.07 亿元；经调整净利润4.10 亿元，同比+14.6%，1H25 业绩符合我们预期。
发展趋势
收入增长稳健，门店下沉战略与多品类业务驱动规模扩张。公司2025 年上半年营业收入同比+10.5%，核心驱动力来自门店网络下沉与服务品类扩张。上半年途虎工场店总数净增至7,205 家，同比+14.2%。分业务看，轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比+10.5%/+11.0%/+8.4%/+6.6%，其中快修业务收入同比大幅增长超60%，在交易用户中渗透率超10%。我们认为，快修和新能源服务逐步贡献新增长点，公司提供“三电”维修和电池检测服务，且不断增加快修品类，推动公司业务稳健扩张。
盈利能力环比修复，AI 赋能运营提效。1H25 毛利率为25.2%，同比-0.7ppt，环比改善0.3ppt，主要系2024 年下半年以来，消费偏好转向高性价比产品、门店折扣增加，但随着规模效应不断提升，产业链议价权增强，毛利率环比逐步恢复。在费用端，经调整总运营费用率同比下降0.1ppt 至22.4%，AI 技术赋能明显，智能客服系统推动售前转化率同比提升2ppt，推动人力成本同比下降18%。1H25 公司经调整后净利润达4.10 亿元，同比+14.6%，经调整净利率达7%，创半年度新高。
供应链升级与新能源生态协同构建增长韧性。公司深化“国产品牌向上突破、国际大牌向下扎根”双轨战略，强化自有自控产品矩阵，其中深美容品类自有自控产品收入占比突破70%。新能源业务加速发展，平台新能源汽车交易用户数达340 万，同比+83.5%，渗透率超12%。公司持续推出混动专用机油、新能源专用轮胎等差异化产品，并前瞻布局保外三电维修和电池检测业务，抢占高价值服务市场。我们看好公司持续推进供应链升级，横向拓宽服务品类，提升巩固长期竞争力。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年22.0倍/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于估值中枢上移，我们上调目标价12%至23.74 港元对应27.4 倍2025 年市盈率和20.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有24.6%的上行空间。
风险
盈利修复不及预期，门店扩张不及预期。