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机构：开源证券
研究员：方光照
2025H1 公司实现营收10.10 亿元（同比+25.09%），归母净利润1.62 亿元（同比+69.22%），扣非后归母净利润1.40 亿元（同比+54.21%），其中Q2 实现营收4.32亿元（同比+9.3%），归母净利润0.88 亿元（同比+109.6%，环比+19.9%），扣非后归母净利润0.76 亿元（同比+93.2%，环比+19.5%），业绩超预期。公司营收增长或得益于端游持续复苏背景下，游戏厂商加大对网吧/电竞酒店场景下广告投放，驱动公司网络广告及增值业务实现高增长（2025H1 营收8 亿元，同比+31%），净利率提升（同比+3.9pct）或得益于规模效应带动下公司期间费用率下降（同比-4.6pct）。基于上半年业绩超预期，我们上调对公司2025-2027 年归母净利润的预测至3.68/4.90/6.27 亿元（前值为3.30/4.07/4.90 亿元），当前股价对应PE 分别为42.1/31.7/24.8 倍，我们持续看好公司成长性，维持“买入”评级。
端游高景气或持续拉动公司网络广告及增值业务高增长
据游戏工委，2025 年7 月国内端游表现突出，市场规模达66.37 亿元（环比+13 %，同比+17 %），由新老游戏及双端产品驱动，体现端游景气加速。《三角洲行动》7 月平均DAU 破2000 万，Steam 数据显示其同时在线人数7 月初达近20 万的峰值，四个月内翻倍；《梦幻西游》端游8 月在线人数达历史新高293 万。后续端游新品储备众多，我们看好新老游戏共驱下端游延续高景气，并进一步拉动网吧、电竞酒店等线下流量及游戏厂商对网吧/电竞酒店游戏平台的广告投放增长。
AI 算力云及展会潮玩业务逐步打造新成长曲线
公司算力云服务持续推新，已在云游戏等场景推出电竞云/个人云电脑等新品，落地场景不断拓展；医疗领域，增资浙江智慧网络医院并共探医疗健康领域AI应用；司法领域，参与凤阳“小岗超脑”项目，打造“法律数智人一体机”，项目相关成果获安徽省案例三等奖。云服务子公司雾联科技2025H1 实现营收2037万元（同比+21%），随各行业示范项目落地，AI 业务商业化有望加速。
ChinaJoy2025 展会参观人次达41 万（同比+12%），再创历史新高，或为公司Q3贡献可观收入增量。公司依托20 年ChinaJoy 品牌聚拢潮玩流量，并拥有潮玩品牌CJoy，年轻用户对情绪消费的旺盛需求，或驱动公司展会潮玩业务持续成长。
风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。