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机构：开源证券
研究员：张宇光/逄晓娟/张恒玮
2025H1 公司实现营业总收入25.31 亿元，同比-20.1%，归母净利润7.15 亿元，同比-24.6%。其中Q2 营业总收入7.21 亿元，同比-48.5%，归母净利润1.05 亿元，同比-70.9%。收入利润下滑幅度超预期，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为9.8（-6.9）亿元、11.0（-6.4）亿元、12.1（-6.0）亿元，同比分别-40.8%、+12.4%、+9.5%，EPS 分别为1.64（-1.14）、1.84（-1.05）、2.02（-0.99）元，当前股价对应PE 分别为21.2、18.9、17.2 倍，公司组织能力、渠道建设仍有改善空间，维持“增持”评级。
需求压力下高档产品和省内市场下滑较大
收入下滑幅度较大，一方面体现了当下需求压力，另一方面也是由于2024 年同期兼8 新品上市，基数较高。分产品看，2025Q2 高档/中档/低档产品收入分别为6.57/0.12/0.29 亿元，同比分别-49.6%/-7.7%/+7.5%。分区域看，Q2 省内/省外分别实现收入5.15/1.83 亿元，同比分别-54.0%/-18.6%，省内下滑幅度较大，主要是安徽省内政策执行严格，对消费场景有很大影响。
销售收现好于利润表
2025Q2 公司销售收现10.58 亿元，同比-24.1%，好于收入表现，2025Q2 末合同负债2.98 亿元/环比增加0.28 亿元。公司渠道库存不高，经销商渠道相对稳定。
二季度省内/省外经销商分别净增25/25 个。
毛利率大幅下降，费用率相对刚性，净利率下降明显
2025Q2 毛利率同比-9.9pcts 至65.2%，主要原因是次高端产品场景受限，产品结构下降明显。销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.6/+4.57/+0.01/+0.3pct，归母净利率下降11.18pct 至14.51%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。