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机构：华西证券
研究员：崔文亮/程仲瑶
2025H1 公司实现营收30.51 亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18 亿元（yoy +10.74%），扣非归母净利润7.88 亿元（yoy+12.58%）。单Q2 营收13.32 亿元（yoy+2.90%），归母净利润3.93 亿元（ yoy+2.00% ）， 扣非归母净利润3.72 亿元（yoy+0.09%）；业绩符合我们预期。
盈利能力方面，2025H1 公司毛利率73.12%（-0.42pcts），归母净利率26.80% （ -0.07pcts ）， 扣非归母净利率25.82%（+0.36pcts）；单Q2 毛利率72.49%（-3.01pcts），归母净利率29.49% （ -0.26pcts ）， 扣非归母净利率27.90% （ -0.79pcts）。
费用率方面，2025H1 公司销售费用率33.79%（-2.59pcts），管理费用率6.06% （ +1.17pcts ）， 研发费用率2.62%（+0.26pcts）。
聚焦主业，双轮驱动与创新研发并举
公司以“1238”发展战略为指引，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式。强化“滋补国宝东阿阿胶”市场地位，同时围绕男士滋补打造“第二增长曲线”，以差异化产品和便利化消费体验拓展新人群，形成业务新增长点。核心产品阿胶及系列产品实现收入28.45 亿元（ yoy+11.50% ）， 占总收入比重达93.24%，是公司业绩增长的主要驱动力。产品矩阵拓展方面，在“阿胶块”、“复方阿胶浆”等核心单品基础上，公司推出“燕真卿”阿胶燕窝等新品，持续丰富“药品+健康消费品”双轮驱动的产品矩阵。同时，通过“皇家围场1619”和“壮本”品牌，积极布局男士滋补新赛道，打造第二增长曲线。分地区看：核心市场华东地区收入17.18 亿元(yoy+22.29%)，增长强劲,华南地区收入3.01 亿元(yoy-16.04%)。
高比例现金分红，彰显稳健经营与回报股东决心
公司发布2025 年中期利润分配预案，拟每10 股派发现金红利12.69 元（含税），现金分红总额约8.17 亿元，占2025 年上半年归母净利润的99.94%，持续高比例回报投资者。
投资建议
由于当前高端销售承压，我们调整公司盈利预测。预计公司2025-2026 年营收分别为67.02、74.68 亿元（原值为64.93、74.97 亿元），对应增速分别为13.2%、11.4%；归母净利润为18.12、20.99 亿元（原值为16.57、19.74 亿元），对应增速分别为16.4%、15.8%，EPS 为2.81、3.26 元（原值为2.57、3.07 元）；新增2027 年收入为82.78 亿元，归母净利润为23.95 亿元，EPS 为3.72 元，对应2025 年8 月21 日51.13 元/股收盘价，PE 分别为18/16/14X；维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。