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机构：平安证券
研究员：何敏秀/韩盟盟/叶寅
依托强大技术平台，公司通过全球战略合作(如辉瑞、AZ 等)构建超百亿美元潜在收益资产包。公司依托其强大的专有平台技术（如HarbourMice、HBICE）和深厚的专业积累，致力于加速赋能全球生物治疗创新。通过积极拓展国内外战略合作（合作伙伴包括辉瑞、阿斯利康（AZ）、科伦博泰、CandidTx、Windward 等），公司已构建起稳健的财务底座，其核心支撑是未来预期稳定、可被动实现的销售分成组合。截至2024 年12 月31 日，公司拥有潜在里程碑付款及未来销售分成资产包价值约100 亿美元。预计在2025 至2026 年度，公司将合计达成5000 万至8000 万美元的里程碑付款。2025 年3 月，和铂医药与AZ 达成一项长期战略合作。该协议内容包括首付款1.75 亿美元、潜在里程碑高达44 亿美元、AZ 认购公司9.15%股份及双方共建北京创新中心，采用“5+5”模式（5 年基础合作期+5 年延展期），确保项目每年持续推进。
可持续技术授权模式转型及大幅降本增效，公司2023年扭亏为盈后，2024年连续盈利且经营性现金流创历史新高，得益于可持续技术授权模式的深化及费用结构的持续优化，公司于2023 年及2024年连续实现盈利。2020-2022 年为研发投入期，收入主要依赖早期技术授权，尚未盈利；2023 年实现重大突破：总收入达8950 万美元，首次实现年度盈利，达2276 万美元，增长核心源于多项BD 合作。2024 年总收入为3810 万美元，同比下滑主要因里程碑预付款减少，但利润端连续第二年保持盈利，标志着公司从依赖单次BD 预付款向可持续技术授权模式的成功转型。现金流方面，截至2024 年12 月31 日，公司现金储备达1.7 亿美元；2024 年经营性现金流更创历史新高（3068 万美元），同比增长60%，印证费用优化成效已转化为实际现金流提升。
差异化自研管线加速兑现，早期TCE 及自免平台持续释放创新价值。巴托利单抗（HBM9161）通过阻断致病性IgG 与FcRn结合，加速IgG 清除以治疗自身免疫疾病，2024 年6 月已向NMPA 重新递交重症肌无力（gMG） 的上市申请（BLA），预计2025 年下半年获批。与科伦博泰合作的长效TSLP 单抗（HBM9378） 已完成哮喘Ⅰ期临床并获批COPD 临床试验，2025年1 月授权给Windward，获4500 万美元首付+9.25 亿美元潜在里程碑；2025 年6 月BCMA×CD3 双抗（HBM7020）新增授权给日本大冢制药（4700 万美元首付+6.23 亿美元里程碑）；非自免领域重磅资产CLDN18.2×CD3 双抗（HBM7022） 和MSLN ADC（HBM9003） 分别授权予AZ（2500 万美元首付+3.25 亿美元里程碑）及Seagen（5300 万美元首付+10.5 亿美元里程碑）；早期管线布局多靶点TCE 及自免疗法（如TL1A/IL23p19 双抗、BCMA/CD19/CD3 三抗等），技术平台价值持续释放。
投资建议：公司采取独特的自主研发和多元化合作商业模式，加速赋能全球创新药开发，积极拓展国内外战略合作已构建超百亿美元潜在收益资产包；且同步优化调整费用结构，2023、2024 连续两年实现利润端盈利。预计2025-2027 年公司实现收入150.5/107.0/111.0 百万美元，2025-2027 年实现净利76.8/28.6/28.3 百万美元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：临床开发候选药物相关风险；新药上市放量不及预期相关风险；知识产权相关风险；国家政策相关风险；财务状况相关风险；额外资本需求相关风险；宏观环境相关风险等。