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机构：国泰海通证券
研究员：彭磊/杨天昊
受产品配套交付进度及产品结构调整影响，公司25H1 业绩承压，持续推动产业链拓展升级。军机龙头地位稳固，高质量发展趋势确定。
投资要点：
目标价75.90 元，维持“增持”评级。公司受益于练兵备战背景下战斗机需求释放，持续发力降本增效，盈利水平保持稳定，业绩有望保持稳健增长。我们预测公司25-27 年EPS 为1.38/1.68/2.02 元；可比公司25 年平均PE 为60 倍，考虑到公司军机龙头地位稳固以及长期发展趋势高度确定，给予公司25 年55 倍PE，目标价为75.90元，维持“增持”评级。
受配套交付进度及产品结构影响，半年度业绩承压。1）公司2025H1预计实现营业收入1,462,833.71 万元（-32.35%）；2）预计实现归属于上市公司股东的净利润113,641.33 万元（-29.78%）；3）预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润107,352.36 万元（-32.38%）；上述营收及利润指标同比下滑，主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致。
公司内部挖潜聚力攻坚，科研生产质效提升，高质量发展长期趋势向上。1）装备更新换代带动需求：我国较美国军机在数量及代际上仍存在一定差距，装备更新换代有望驱动战斗机行业持续增长。2）公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。3）公司切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，改革深化提升，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升。4）面对复杂严峻的任务形势，公司将进一步聚焦战略高地、产品高值、供应高效，充分发挥“链主”优势，持续推动产业链拓展升级、强韧可控，加快形成体系化科研、快速化结构化新质化交付能力，加速建设一流航空装备企业。
催化剂：新装备加速发展驱动需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破、产品出口实现重大突破。
风险提示：新型号放量速度不及预期、部分产品价格波动风险。