科伦博泰生物-B(06990.HK)：SAC-TMT商业化进展顺利期待医保谈判后加速放量-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意/余克清

　　核心产品商业化转型成果初显，2025H1 产品销售收入贡献强劲增长2025H1 公司实现营收9.50 亿元，同比下降31.3%，主要由于2024 年同期确认了较高的里程碑付款；归母净亏损1.45 亿元，经调归母净亏损0.69 亿元。2025H1公司实现药品销售收入3.098 亿元，其中芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的销售额占药品销售总额的97.6%，商业化进展顺利。基于公司核心产品SKB264 国内销售放量趋势明确，且国内外临床加速推进中，我们上调 2025 至2027 年营业收入为17.53/28.67/48.64 亿元（原预计为16.90/24.96/41.01 亿元），对应P/S 分别为56.7/34.6/20.4 倍，维持“买入”评级。
　　芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利，期待医保谈判后加速放量2025H1 公司实现药品销售收入3.098 亿元，其中芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的销售额占药品销售总额的97.6%。2025H1 芦康沙妥珠单抗销售收入主要来自于二线三阴性乳腺癌和三线EGFR 突变NSCLC，二线EGFR 突变NSCLC 适应症有望即将在中国获批，有望为公司全年销售收入贡献更强劲增长。同时，芦康沙妥珠单抗两项已获批适应症将参与2025 年医保谈判，期待2026 年进入医保目录后加速放量。
　　2025H2 多项数据将于ESMO 大会披露，多项潜在催化剂有望逐步兑现公司将于2025ESMO 大会披露多个产品的多项临床数据，其中包括芦康沙妥珠单抗2L EGFR 突变NSCLC 的III 期数据和SKB315 (CLDN18.2 ADC)的I 期数据。
　　公司另一核心产品博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）用于治疗HER2+乳腺癌的NDA已于2025 年1 月获受理，有望在2025H2 获批上市。公司预计将于2025H2 提交下一代RET 抑制剂A400 的NDA 申请。公司下一款重磅产品SKB571/MK-2750（双抗ADC）的II 期临床即将在中国开启。
　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。

科伦博泰生物-B(06990.HK)：SAC-TMT商业化进展顺利 期待医保谈判后加速放量

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