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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/吴梦茹
公司2025 年上半年实现营业收入92.9 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长22.6%。归母净利润增速高于营收增速主因毛利率提升、销售费用率及管理费用率均下降。截至2025 年上半年末，公司在管面积达5.4 亿方，同比增长11.3 %，合管比达1.65，储备充沛。公司拓展审慎，加强深耕城市内优质存量项目拓展，且主动退出非核心城市及存在交付风险的项目，储备项目质量提升，经营效率有望进一步提升。
事件
公司发布2025 年中期业绩，上半年实现营业收入92.9 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长22.6%。
简评
运营提效推动业绩高增。2025 年上半年公司实现营业收入92.9亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长22.6 %。
归母净利润增速高于营收增速主因公司加强收入质量管理，并采取有效的提质增效及成本管控措施：1）上半年综合毛利率为19.5%，较上年同期提升0.5 个百分点；2）成本管控得力，上半年销售费用率为1.5%，较去年同期下降0.3pc t；管理费用率为6.4%，较去年同期下降1.0pct。
在管规模稳步提升，储备项目质量优化。2025 年上半年公司物业管理服务收入达66.3 亿元，同比增长10.2%，占营收比重为71.4%；毛利率为15.3%，较上年同期提升0.4pct。截至上半年末，公司在管面积为5.4 亿方，同比增长11.3%；储备面积3.5亿方，同比略微下降2.9%，主因公司拓展审慎，加强深耕城市内优质存量项目拓展，且主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目。截至上半年末公司合管比1.65，储备面积仍充裕。
专业服务业务盈利能力均获提升。公司的园区服务和咨询服务营收表现分化，2025 上半年园区服务收入为13.6 亿元，同比下降6.0%；咨询服务收入13.0 亿元，同比微增0 .6%。但两项业务毛利率均提升，园区服务和咨询服务毛利率分别为26.6 %及33.1 %，分别较上年同期提升3.2/0.2 个百分点。
维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS分别为0.30/0.35/0.39 元，对应2025 年PE 15.4 倍。公司业绩高增、经营质量及效率均稳步提升，维持买入评级不变。
风险分析
1）公司所在的物业管理行业当前面临激烈的行业竞争，公司未来可能由于竞争加剧无法中标足够的项目，导致第三方物管面积增速放缓。
2）公司毛利率面临压力。公司收取的物业费基本恒定的，调价相对来说比较困难，但公司需要面对人工成本每年的上涨，如果公司无法持续提升管理效率并运用科技手段节约人工，公司将面临毛利率下滑的压力。
3）非经营性因素持续影响公司利润释放。公司作为滨江服务的基石投资人持有滨江服务低于5%股权，由于该部分按公允价值核算，其每年的价值会随着滨江服务的股价变动有所调整，未来也会持续影响公司利润；除此之外，如果公司后续持续计提应收款项及其他应收款减值准备，也将对公司利润端表现产生影响。