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机构：国盛证券
研究员：郑震湘/佘凌星
一站式定制化业务订单饱满，设计业务新订单迅速增长。芯原拥有从先进5nm FinFET、22nm FD-SOI 到传统250nmCMOS 制程的设计能力，所掌握的工艺可涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等，已拥有14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET 和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验，英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等均为公司客户，大客户示范效应显著。公司 25Q2 末 30.25 亿元的在手订单中，一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，且预计一年内转化的比例约为 81%。随着公司在手订单的逐步转化，一站式芯片定制业务将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。具体来看：
1）芯片设计业务：25Q2 新签超7 亿元。25H1 公司实现芯片设计业务收入 2.32 亿元，同比下降17.18%，收入短期波动主要受客户项目进度安排影响；其中 28nm 及以下工艺节点收入占比 89.39%，14nm 及以下工艺节点收入占比 63.15%。公司与 AI 算力相关的芯片设计业务收入占比约为52%。25Q2 公司芯片设计业务新签订单金额超7 亿元，环比提升超700%，同比提升超350%。截至报告期末，公司在执行芯片设计项目近100 个。
2）量产业务：25Q2 新签近4 亿元。25H1 公司实现量产业务收入 4.08亿元，同比增长 20.47%；2025 年第二季度，公司量产业务收入 2.61 亿元，环比增长 79.01%，同比增长 11.65%。报告期内，为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量 112 款，均来自公司自身设计服务项目，另有45 个现有芯片设计项目待量产。25H1 量产业务新签订单 6.65 亿元（25Q2 新签订单近4 亿元），为未来量产业务收入奠定基础。
一站式定制化应用领域广泛，公司有望充分受益于云端及端侧AI。1）数据中心方面，基于芯原 IP 的第二代视频转码平台一站式芯片定制项目（包括软硬件协同验证）已完成，视频转码能力增强到8K 并新增了 AI 处理能力，为国际领先客户提供面向数据中心的5nm 媒体加速卡一站式芯片定制服务并顺利量产，已拓展关键新客户。2）车方面，公司已为某知名新能源汽车厂商提供基于5nm 车规工艺制程的自动驾驶芯片定制服务，芯原正在积极推进智慧出行领域 Chiplet 解决方案平台研发，正在与一系列汽车领域的关键客户进行深入合作。3）可穿戴方面，芯原除了已为某知名国际互联网企业提供 AR 眼镜的芯片一站式定制服务之外，还有数家全球领先的 AI/AR/VR 眼镜客户正在与芯原进行合作。4）物联网方面，公司已经为国内外知名客户提供了43 个 FD-SOI 项目的一站式设计服务，其中33 个项目已经进入量产。
处理器IP 实力强劲，三类处理器IP 收入占IP 收入75%。25H1 公司知识产权授权使用费收入 2.81 亿元，同比增长8.20%；公司特许权使用费收入 0.51 亿元，同比基本持平。芯原GPU IP、NPU IP 和VPU IP 三类 IP 在25H1 半导体 IP 授权业务收入中占比合计约 75%。具体来看：
1）GPU IP：内置芯原GPU 的客户芯片已在全球范围内出货超过 20 亿颗。公司GPGPU 可以支持大规模通用计算和 AIGC 相关应用，现已被客户采用部署至各类高性能AI 芯片中，面向数据中心、高性能计算等应用领域。芯原的 GPU 和 GPGPU-AI IP 在全球范围内已获得多次架构授权，在众多高性能计算产品中获得应用。报告期内，公司面向汽车和边缘AI 服务器应用推出了可扩展的高性能 GPGPU-AI 计算 IP，提供高算力密度的AI 加速能力、多芯片扩展支持及 3D 堆叠内存集成能力，并正在与多家领先的 AI 计算客户深度合作，加速推动这些先进技术在实际应用中的规模化落地。
2）NPU IP： 已被 91 家客户用于其 140 余款人工智能芯片中，集成了芯原 NPU IP 的AI 类芯片已在全球范围内出货近2 亿颗，应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等 10 余个市场领域。芯原超低能耗 NPU 已可为移动端大语言模型推理提供超40 TOPS 算力，并已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货。芯原的 NPU 还与自有的众多处理器IP 深度集成，形成包括 AI-ISP、AI-Display、AI-VPU、AI-GPU、AI-DSP 在内的众多AI 加速子系统解决方案；
3）VPU IP：已被中国前 5 大互联网企业中的3 家，全球前20 大云平台解决方案提供商中的 12 家，以及 2024 年中国造车新势力 Top 8 榜单中5 家所采用。通过引入超分辨率、高清图像增强处理，以及视频去抖动方案，芯原正在进一步增强和扩展其数据中心智能像素处理 IP 平台的能力。
盈利预测与投资建议：公司为一站式定制化&IP 领军企业，我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入31.8/40.6/58.8 亿元，同比增长36.9%/27.6%/45.0%，实现归母净利润0.1/0.6/1.4 亿元，同比增长101.8%/505.1%/125.3%。公司正处于高速发展阶段，未来设计业务转化为量产业务将进一步带动公司业绩高速增长，维持公司“买入”评级。
风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险；技术升级迭代风险；宏观经济风险。