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机构：民生证券
研究员：方竞/李萌
营收快速增长，亏损环比大幅收窄。从2025 年Q2 单季度来看，收入为5.84亿元，环比增长49.90%，亏损环比大幅收窄，收入主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长所带动。从分业务来看，第二季度实现知识产权授权使用费收入1.87 亿元，环比增长99.63%，同比增长16.97%；第二季度实现量产业务收入2.61 亿元，环比增长79.01%，同比增长11.65%。2025 年第二季度，公司新签订单11.82 亿元，单季度环比提升近150%。公司在手订单已连续七个季度保持高位，再创公司历史新高，截至2025 年第二季度末，公司在手订单金额为30.25 亿元，较2025 年第一季度末增长5.69 亿元，环比增长23.17%。公司技术能力业界领先，并持续获得全球优质客户的认可。
云侧赋能数据中心/服务器，端侧开拓增量市场。云侧：公司的VPU、NPU和GPGPU IP 被广泛应用于数据中心/服务器市场，并推出可扩展的高性能GPGPU-AI 计算IP 与多家领先AI 计算客户深度合作。视频转码加速解决方案已获全球前20 名云服务提供商中的12 家、中国前5 名互联网企业中的3 家和中国前8 名造车新势力中的5 家的采用。同时为国际领先客户提供面向数据中心的5nm 媒体加速卡一站式芯片定制服务并顺利量产，已拓展关键新客户。端侧：
NPU IP 已被91 家客户用于其140+款AI 芯片中，全球累计出货近2 亿颗，且已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货。AI-ISP 芯片定制方案已在知名企业的智能手机中量产出货。同时为知名国际互联网企业提供AR 眼镜的一站式芯片定制服务，为知名新能源车企定制了国际领先的5nm 智驾芯片,并在客户项目上成功实施;正在与数家汽车领域关键客户进行深入合作。
逆势加速扩张，人才储备充足。公司基于对行业周期的判断，一定规模人才储备能够帮助公司在竞争中抢占先机，增强企业的竞争力。公司逆势招聘优秀专业人才的战略有助于在行业复苏时快速抓住市场复苏机遇，实现收入增长。截至2025 年6 月末，公司研发人员合计1,805 人，研发人员的占比为89.31%。基于上述行业及公司特征，公司的研发能力一直保持在较高水平，建立了理论知识扎实、研发实力强、经验丰富的研发团队，从而打造了高竞争壁垒。
投资建议：我们预计25/26/27 年营业收入分别为33.24/43.15/55.35 亿元，对应现价PS 为25.0/19.2/15.0 倍。公司在ASIC 业务上的技术积累和客户基础扎实，叠加AI 与定制芯片浪潮持续演进，2025 年起公司ASIC 业务有望伴随AI 产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。