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机构：光大证券
研究员：王一峰/董文欣
8 月22 日，平安银行发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入693.9 亿，同比下降10%，归母净利润248.7 亿，同比下降3.9%。加权平均净资产收益率10.74%，同比下降1.14pct。
点评：
营收、盈利降幅季环比分别收窄3、1.7pct，净利润主要由公司业务贡献。上半年平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10%、10.4%、3.9%，降幅较25Q1 分别收窄3、2.5、1.7pct。其中，净利息收入同比下降9.3%，降幅较25Q1 略收窄0.1pct；非息收入同比下降11.3%，降幅较25Q1 收窄8.5pct。
拆分上半年盈利同比增速结构，成本管控、拨备、所得税为主要正贡献项；从边际变化看，净息差负向拖累小幅走阔，非息收入负贡献收窄至12.5pct，成本管控、所得税正贡献季环比收窄，拨备正贡献小幅走阔至14.3pct。
零售业务结构调整持续推进，对公业务利润贡献占比7 成。从主要分部经营数据看，（1）零售金融业务营收贡献44.8%，占比较24H1 下降5.9pct；同时，零售业务减值计提力度维持高位，期内计提信用减值损失200.6 亿，占总损失计提金额的96.9%，受损失计提拖累，零售金融净利润贡献录得4%，较24H1 下降3pct。（2）批发金融业务（涵盖公司客户、政府机构及同业机构等）营收贡献较24H1 略升0.9pct 至43.8%，净利润贡献较24H1 下降8.6pct 至71%。此外，除零售、批发金融业务外的其他业务净利润占比较24H1 提升11.6pct 至25%。
扩表速度较上季末提升1.8pct，贷款结构调整有序推进。25Q2 末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为2.8%、-0.1%，增速较1Q 末分别提升1.8、1.9pct。
贷款占生息资产比重59%，较1Q 末下降1.3pct。上半年贷款增量344 亿，其中，2Q 单季贷款减少32 亿。2Q 对公贷款、零售贷款分别增加431 亿、减少31 亿，票据贴现大幅压降432 亿，预估在稳息差诉求下对票据等低息资产吸收意愿转弱。
25Q2 末，对公、零售贷款同比增速分别为9%、-5.2%，较1Q 末分别变动-0.1、+2.7pct。拆分零售贷款结构看， 2Q 单季按揭贷款增加近68 亿，较1Q 末增长2%；信用卡应收款（-58 亿）、经营性贷款（-28 亿）、消费性贷款（-13 亿）较1Q 末分别小幅下降1.4%、0.5%、0.3%。公司持续主动调整贷款业务结构，住房按揭、持证抵押等基石业务占比持续提升，截至25Q2 末，零售贷款中的抵押类贷款占比升至64.3%，较年初提升1.5pct。
2Q 市场类负债吸收力度增强，存款占比较季初下降1pct 至72.4%。25Q2 末，平安银行付息负债、存款同比增速分别为3%、3.5%，增速较1Q 末分别变动3.2、-2.8pct。2Q 付息负债增加1066 亿，其中，存款、应付债券、金融同业负债分别增加274、45、747 亿，公司根据市场变化主动调控存款和同业负债吸收节奏，市场类负债吸收力度增强。25Q2 末，存款余额占比较1Q 末下降1pct 至72.4%。
存款结构上，2Q 单季新增对公、零售存款规模分别为309 亿、-35 亿，增速分别为3.8%、2.9%，较1Q 末分别下降2.5、3.2pct。
上半年息差环比1Q 收窄3bp 至1.8%，息差降幅环比收窄。平安银行上半年累计净息差1.8%，环比1Q 下降3bp。2Q 单季净息差表现看，25Q2 净息差1.76%，环比25Q1、同比24Q2 分别下降7、15bp。（1）资产端，25Q2 生息资产收益率为3.48%，环比1Q 下滑14bp；其中，贷款收益率为3.92%，环比1Q 下滑23bp。贷款市场报价利率（LPR）下调、有效信贷需求不足、市场利率持续下行等背景下，叠加公司主动调整贷款结构，压降高风险信贷业务，资产收益率持续下降；（2）负债端，25Q2 付息负债成本率为1.74%，环比1Q 下降10bp；其中，存款成本率1.71%，较1Q 下降10bp。公司预判净息差仍有下行压力，但下行幅度有望趋缓。
手续费及净其他非息降幅较1Q 均有收窄，非息收入降幅季环比收窄8.5pct。
25H1 平安银行非息收入同比下降11.3%，降幅较1Q 收窄8.5pct，主要分项看，（1）手续费及佣金净收入同比下降2%至127 亿，降幅较1Q 收窄6.2pct。其中，母行口径财富管理手续费同比增长12.8%至24.7 亿，增速较1Q 略升0.3pct，代理保险、个人理财、个人基金收入分别同比增长46.1%、16.3%、4.7%。（2）净其他非息收入同比下降19.3%至121 亿，降幅较1Q 大幅收窄16.2pct。其中，上半年投资收益127 亿（YoY+4%，2Q 单季为59.6 亿）为主要贡献项；公允价值变动损失16.7 亿，较1Q 收窄14.2 亿。
不良贷款率较1Q 下降1bp 至1.05%，零售不良读数环比改善。公司保持较强问题资产处置力度，上半年核销贷款256 亿（其中2Q 核销86 亿）。25Q2 末，不良贷款率为1.05%，较1Q末略降1bp。关注贷款率较1Q末下降2bp至1.76%。
逾期60 天以上贷款占不良贷款比例较1Q 末下降1pct 至79%，逾期90 天以上贷款占不良贷款比例较1Q 末提升2.5pct 至66.5%。
分业务板块来看，对公、零售不良贷款率分别为0.83%、1.27%，对公较1Q 末提升5bp，零售下降5bp。企业贷款不良率提升主要是部分存量房地产业务风险增加。零售贷款细项来看，按揭、经营贷、信用卡不良率分别为0.28%、1.05%、2.3%，较1Q 末分别下降13、1、10bp，消费性贷款不良率1.37%，较1Q 末略升1bp。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。在此背景下，平安银行零售不良读数改变，预估主要因近年来持续主动调整信贷结构，部分缓释了潜在不良生成压力，叠加加强核销处置力度，问题资产敞口得以有效管控。
公司上半年计提信用减值损失近195 亿元，同比减少16%。截至2Q 末，拨备覆盖率较1Q 末略升1.9pct 至238.5%，拨贷比较1Q 末微升1bp 至2.51%，风险抵补能力保持稳定。
资本消耗强度大体持平，各级资本充足率环比1Q 下降。25Q2 末，平安银行风险加权资产同比增速6.1%，较1Q 末略升0.1pct，大体持平。受分红派息等因素影响，25Q2 末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.31%、10.85%、13.26%，较1Q 末分别下降10、13、18bp。
盈利预测、估值与评级。平安银行近年来推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”，零售信贷结构的持续改善，叠加较高强度的核销处置力度，25Q2末零售不良读数呈现环比改善。零售阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，在此背景下，上半年营收、盈利降幅季环比分别收窄3、1.7pct，实属不易。未来随着业务发展基础进一步夯实，零售业务盈利贡献占比有望自低位逐步修复。
维持公司2025-27 年EPS 预测为2.24/2.26/2.30 元，当前股价对应PB 估值分别为0.51/0.48/0.45 倍。根据同日发布的2025 年中期利润分配方案，2025 年中期现金分红占归属普通股股东净利润比例为20.05%（2024 年全年分红比例为28.32%），维持“增持”评级。
风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。