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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/高远
2025 年8 月21 日，歌尔股份发布2025 年半年度报告：公司2025H1 实现营业收入375.49 亿元（YoY-7.01%），实现归母净利润14.17 亿元（YoY+15.65%），实现扣非归母净利润10.33 亿元（YoY-12.72%）。单季度来看，公司2025Q2 实现营业收入212.45 亿元（YoY+0.83%，QoQ+30.3%），实现归母净利润9.48 亿元（YoY+12.12%，QoQ+102.2%），实现扣非后归母净利润7.41 亿元（YoY-18.43%，QoQ+153.61%）。
评论：
智能声学整机受个别产品迭代周期影响拖累上半年营收，下半年AirPods Pro3 新品有望发布公司或深度受益。歌尔股份智能声学整机业务2025H1 实现营业收入83.24 亿元（YoY-34.92%），收入规模下滑主要因部分产品迭代停产影响阶段性出货量。展望下半年，据MacRumors 信息，苹果有望于2025 年下半年发布AirPods Pro 3，据悉Apple 正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPods Pro 2 产生焕然一新的迭代，新品AirPods Pro 的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。
AI 终端带动声学传感器性能升级，端侧AI 渗透率持续提升公司精密零组件业务有望受益。公司精密零组件业务2025H1 实现营收76.04 亿元（YoY+20.54%），毛利率23.49%（YoY+1.03pct）。AI 手机及AI 眼镜等终端产品持续迭代，带动AI 终端渗透率持续提升。语音输入为AI 终端主要交互方式之一，语音质量对AI 效果有显著影响。AI 技术与智能手机等产品的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，公司产品价值量和盈利能力均有所提升。
AI 眼镜行业出货量快速增长，公司深度卡位AI/AR 眼镜行业后续有望受益行业爆发。公司智能硬件业务2025H1 实现营收203.41 亿元（YoY+2.49%），毛利率11.51%（YoY+2.27pct），主要受高毛利率的AI 眼镜产品进展顺利占比提升影响。据wellsenn XR，24 年全球AI 智能眼镜销量为152 万台（YoY+533%），预计25 年将迎来AI 眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI 眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，另外公司作为全球声学零件及XR代工龙头在组装环节卡位头部品牌，或有望受益于行业爆发。另外在技术壁垒和价值量较高的光机模组和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，前期公司在2025CES 上推出搭载全息波导镜片和Micro LED 光机的轻量化AR 参考设计Mulan 2，公司还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。
投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR 行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27 年归母净利润为35.35/42.68/52.83 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求恢复不及预期、XR 行业发展不及预期