瑞声科技(02018.HK)：2025H1经营利润低于预期等待新产品突破催化-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可

　　2025H1 经营利润低于预期，等待新产品突破催化考虑到2025H1 公司声学毛利率低于我们预期，我们将2025-2027 年归母净利润预测由24/30/35 亿下修至23/27/30 亿，对应同比增长26%/18%/12%。当前股价45.36 港币对应2025-2027 年21.2/18.0/16.1 倍PE。公司战略卡位机器人及XR 领域有望支撑更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　2025H1 年公司经营利润低于预期
　　2025H1 公司收入133 亿，同比增长18%基本符合我们预期；毛利率20.7%，同比下滑0.8pct，低于我们预期，主要由于声学业务毛利率和MEMS 业务毛利率低于我们预期；实现归母净利润8.8 亿，同比增长63%，主要由于收购PSS 带来的一次性收益抵消了毛利率不及预期的影响。（1）声学业务收入同比增长2%，毛利率27.2%，同比下滑2.7pct，主要由于受到新项目影响。（2）电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27%，主要受益于横向线性马达、创新侧键以及金属中框等产品在客户中高端机型持续放量，毛利率22.9%同比基本持平。（3）光学业务收入同比增长20%，毛利率10.2%，同比提升5.5pct。（4）MEMS 业务收入同比增长56%，主要受益于集团的高信噪比麦克风大规模向海外客户出货。该业务毛利率为12.1%，同比下降4.3pct，主要由于产品结构变化。（5）车载声学业务收入同比增长14%，毛利率23.9%同比下滑1.1pct。
　　公司指引2025 年整体毛利率同比继续提升
　　公司指引2025 年毛利率相比2024 年22%继续提升，我们预期公司2025 年有望实现23 亿净利润。公司指引：（1）2025 年声学毛利率伴随新项目出货恢复至不低于30.2%。（2）结构件收入同比增长18%-20%，毛利率18%-22%。马达收入同比增长15%-20%，毛利率30%以上。（3）光学收入同比增长20%左右。（4）MEMS 收入同比增长50%-60%，毛利率15%-20%。（5）2025H2 车载声学收入同比增速不低于2025H1，且2025 年毛利率不低于2024 年水平。
　　风险提示：下游需求不及预期、公司生产研发进度不及预期、竞争加剧。

瑞声科技(02018.HK)：2025H1经营利润低于预期 等待新产品突破催化

瑞声科技(02018.HK)：2025H1经营利润低于预期等待新产品突破催化