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机构：国泰海通证券
研究员：于嘉懿/兰洋
2025H1 公司磁材产品产销延续增长，随着稀土价格回暖，公司产品售价回暖，推动业绩修复。公司高分红、高现金流，性价比较为突出，另外公司公告人形机器人转子进展，有望开启第二成长曲线。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至36.04 元。考虑钕铁硼价格波动与公司调价周期， 调整预测公司2025-2027 年EPS 预测为0.54/0.80/1.23 元（原0.57/0.76/0.97 元）。参照可比公司估值，给予公司2026 年45 倍PE，上调目标价至36.04 元，维持“增持”评级。
量利齐升，业绩回暖势头不改。2025H1 实现营收35.1 亿元，同比+4%，归母净利润3.0 亿元，同比+155%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比+588%；其中Q2 实现营收17.5 亿元，同比-4%，环比持平，归母净利润1.4 亿元，同比+703%，环比-10%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比+1257%，环比+21%。业绩符合预期。价格方面，25Q2 氧化镨钕市场均价43.2 万元/吨，钕铁硼N45 均价16.0 万元/吨，分别同比+13%/+9%，环比+1%/+1%，产品价格延续回暖；产销方面，预估25Q2 公司钕铁硼磁材成品产量6000 吨以上，销售6000 吨左右，其中新能源汽车/变频空调领域产品销量分别同比增长28%/20%；成本利润方面，测算25Q2 公司磁材成品单吨净利润2.13 万元/吨，环比+20%；费用方面，25Q2 公司期间费用1.2 亿元，同比-1%，环比-12%，显示公司降本控费效果仍然明显；非经常性损益方面，Q1 公司非经损益约0.16 亿元，环比减少0.38 亿元。另外，上半年公司拟派发现金红利2.47 亿元，分红率高达81%，综合而言，Q2 公司产量同比继续增长，单吨利润抬升。
产能规划清晰，磁材龙头业绩弹性充足。2025 年1 月，公司投资建设包头三期2 万吨稀土磁材绿色智造项目，到2027 年有望形成6 万吨磁材产能，较当前再增长50%。我们认为稀土价格反转背景下，公司作为磁材行业龙头，有望继续享受量价齐升带来的高业绩弹性。
人形机器人电机转子业务加速，有望开启第二成长曲线。公司紧跟具身机器人发展趋势，成立具身机器人电子转子事业部，已进行了包括项目专用厂房、专用设备及专业团队等多方面的配套投入，初具一定的规模化量产能力。2025 年上半年公司已有小批量产品的交付，随着未来人形机器人技术成熟、逐步放量，公司有望开启第二成长曲线。
风险提示：下游订单不及预期，稀土价格大幅波动。