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机构：中金公司
研究员：蒋雨岑/刘佳妮
福能股份公布1H25 业绩：1H25 营业收入63.7 亿元，同比-4.4%；归母净利润13.4 亿元，对应每股盈利0.48 元，同比+12.5%，与业绩预告一致。
1H25 每股派息0.073 元，分红比例15%。
其中，2Q25 营业收入32.7 亿元，同比-8.5%；归母净利润5.85 亿元，同比-11.7%。
新能源业务电量、利润表现亮眼，支撑业绩表现。1H25，福能新能源、福能海峡及参股的海峡发电净利润分别同比增长10.5%、21.8%、13.5%至4.83、2.85、6.66 亿元，得益于福建区域一季度风资源大幅改善，尽管二季度在去年同期高基数下走弱，上半年风电整体发电量改善带动利润增长。
气电同比扭亏；贵州火电盈利改善、福建区域承压。1H25，晋江气电大幅扭亏为盈至0.87 亿元（vs. 1H24 亏损0.23 亿元），得益于气电电价上涨、替代电量同比增加。福能贵电净利润同比增长12.6%至0.62亿元，主因贵州煤电燃料成本降幅大于电价；而鸿山热电、龙安热电净利润同比下滑9.9%、41%至2.46、0.22 亿元，主因福建现货试运行阶段电价偏低，公司主动压降出力。
1H25，公司经营性现金流同比下降8.2%至16.2 亿元。2Q25，公司财务费用率同比下降1ppt 至2.9%，而所得税率同比提升3.3ppt 至17.5%。
发展趋势
首次中期分红比例15%超出市场预期，每股派息0.073 元。此前，公司在《2024 年度利润分配方案及2025 年度中期现金分红规划》中计划于1H25以不低于当期归母净利润的10%进行现金分红，实际分红比例高于此前公告。此外，公司今年已两度发布增持计划，或将合计增持3~4 亿元，首次增持计划已完成。我们认为，公司积极响应国央企市值管理倡导，彰显控股股东对公司股票价值的信心，同时稳定投资者分红预期，重视股东回报。
盈利预测与估值
我们维持2025-26 年盈利预测不变。当前股价对应2025-26 年8.7 倍和8.2倍市盈率。当前公司股价对应2025E 市净率仅1.0 倍，我们认为安全边际较为充分，后续在手优质资产“十五五”中期陆续投产有望进一步打开成长空间。维持跑赢行业评级和目标价10.85 元不变，对应2025-26 年10.5倍和9.4 倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。
风险
福建海风竞争格局恶化；风资源波动；煤价降幅不及预期。