TCL电子(01070.HK)：TV板块持续有质量增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：褚君/汤亚玮

　　1H25 业绩略高于我们预期
　　公司公布1H25 业绩：收入547.77 亿港元，同比+20.4%；归母净利润10.9 亿港元，同比+67.8%；经调整后归母净利润10.6 亿港元，同比+62.0%。公司业绩略高于我们预期，主要由于创新业务（尤其是光伏板块）收入规模和利润持续高增，超过我们预期。
　　大尺寸显示业务持续有质量增长，全球市占率稳步提升：1）1H25 TCL 全球TV 出货量1346 万台，同比+7.6%；全球以出货量计市占率14.2%，同比+0.9ppt；以出货额计市占率13.2%，同比+1.1ppt；均居于TOP3。2）公司坚持提升产品结构拉动盈利改善，1H25 公司Mini LED 出货量137 万台，同比+176%；国内、海外彩电业务毛利率19.4%/14.4%，分别同比+1.7ppt/+0.1ppt。3）美国关税政策影响TV 出货节奏，公司2Q25 北美TV出货量同比进一步下滑。但Bestbuy 等渠道占比提升拉动1H25 北美TCL品牌TV 出货均价同比+2.6%，Mini LED 出货量占比+6ppt，我们预期北美市场盈利端有所改善。4）欧洲和新兴市场进一步聚焦渠道拓展，1H25TCL 品牌TV 出货量分别同比+13.3%/+17.9%，明显高于行业平均水平。
　　国内市场TCL 主品牌逆势增长，光伏业务依托渠道优势规模快速提升：
　　1）1H25 公司TV 国内总出货量~290 万台，同比+3.5%；其中受益国补对中高端市场的拉动，TCL 主品牌出货量同比+10.2%，雷鸟品牌同比下滑。
　　公司内销Mini LED 出货量同比+154%，占比提升21.6ppt 至21.2%。2）光伏业务受益行业快速增长，同时依托渠道优势，1H25 收入111.36 亿港元，同比+111.3%。上半年公司也首次在欧洲落地相关产品，探索海外市场发展空间。3）国补周期中品牌竞争呈现明显马太效应，TCL 彩电作为市场龙头份额持续提升，1H25 内销零售额份额23.2%，同比+1.4ppt。但白电业务短期仍有压力，导致公司全品类营销业务收入同比+1.1%。
　　发展趋势
　　公司自2H23 以来核心业务全球规模和盈利持续提升，经营效率和竞争力不断增强。在海外市场，公司不仅寻求硬件领域的规模突破，在互联网业务部分持续推进TCL Channel 升级，提升系统和软件的变现能力。尽管短期全球TV 市场需求或较难看到明显改善，但我们认为公司仍可实现稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　公司彩电全球竞争力强、盈利持续改善，光伏业务有望保持高增，我们上调2025/2026 年盈利预测14%/16%至23.34 亿/27.62 亿港元。当前股价对应10.1x/8.6x 2025/2026 年P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利上调，我们上调目标价7.3%至11.8 港元，对应12.7x/10.8x 2025/2026 年P/E。
　　风险
　　面板价格上涨风险；关税政策风险；市场竞争加剧风险。