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机构：东方证券
研究员：罗楠/冯函
2025 年H1 收入增速不及订货，主要是防务收入确认未达预期，下半年行业确收恢复+公司加强确收回款考核，下半年防务营收有望快速回升。公司25 年H1 在防务领域、新能源、数据通信等领域订货同比实现大幅增长，营收仅实现微增主要是由于产值提升需要时间及军品收入确认延迟。公司上半年存货21.71 亿元，高于去年同期49%，发出商品高达4.9 亿元。同时公司Q2 起聚焦生产交付能力提升，强化收入确认、货款回笼指标，下半年防务确收有望加速。
业绩符合预期，受军品占比降低、原材料贵金属价格上涨、折旧增加等因素影响，公司毛利率和净利率下降明显，随着防务营收增加带来的规模效应，下半年起业绩有望持续改善。毛利率下降主要是高毛利军品占比降低、部分产品降价、金等原材料涨价和公司扩产后折旧增加。但预计随着防务需求持续好转和收入确认转好，公司从Q3 开始盈利能力有望从底部回升。
军品景气度回升+新兴市场取得重要突破，公司营收和利润有望重回快速增长。军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，随着“十五五”规划落地有望充分受益于航天景气反转和装备信息化建设；民品：集中资源加快布局商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战新产业和未来产业，抢占市场份额，重点培育新赛道，打造产业竞争新优势。今年上半年多项“卡脖子”关键技术取得突破，战新产业订货同比增长超30%。其中在数据中心领域，公司主要提供高速互连、设备供电连接器、液冷板组件连接器等核心部件，我们认为未来以数据中心为代表的战新产业未来的需求巨大，公司的高速传输连接器、液冷连接器、光通信器件技术优势突出，有望快速打开市场。
根据25 年半年报下调毛利率，调整25、26、27 年EPS为0.99、1.77、2.20 元（前值为1.93、2.35、2.77 元），参考可比公司25 年61 倍PE，给予目标价60.39 元，维持买入评级。
风险提示：军品订单和收入确认不及预期；产品价格下降幅度超预期；金价等重要原材料价格上涨幅度超预期；民品拓展不及预期等。