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机构：中金公司
研究员：朱言音/刘雅馨/夏璐/张琎
公司公布1H25 业绩：收入46.59 亿元，同比+8.16%；归母净利润12.03亿元，同比+7.37%，扣非净利润9.14 亿元，同比-5.22%，符合我们预期。公司经营活动产生的现金流量净额11.67 亿元，同比+15.13%。
发展趋势
糖尿病护理解决方案保持快速发展态势，呼吸治疗解决方案回归增长趋势。
1H25，血糖管理及POCT 解决方案收入6.74 亿元，同比增长20%。根据公司公告，BGM 方面成功推出二代脱氢酶血糖检测等新产品，CGM 新产品Anytime 4 系列、Anytime 5 系列陆续推向市场驱动CGM 板块高速增长。
1H25，呼吸治疗解决方案收入16.74 亿元，同比增长1.93%，其中制氧机业务收入恢复同比增长，家用呼吸机收入同比增速超40%。
基石业务产品保持增长，AED 板块产品矩阵持续丰富。1H25，家用电子检测解决方案收入10.14 亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长；临床器械及康复解决方案收入11.34 亿元，同比增长3.32%，其中针灸针、轮椅产品收入稳步增长。
此外，1H25 急救业务收入为1.36 亿元，同比增长30.54%，公司HeartSaveY|YA 系列、myPAD 系列等产品顺利获得欧盟MDR 认证。
国际化收入保持快速增长。1H25，公司外销收入6.07 亿元，同比增长26.63%，占营收整体比例为13.0%，我们认为海外业务正逐步成为推动公司业绩增长的重要动力之一。随着产品注册工作陆续落地，公司将积极推进全球各区域销售布局，通过中外团队的协作进一步扩大客户覆盖范围。
积极布局人工智能、大数据、物联网等前沿技术。根据公告，在产品端，公司CGM 产品算法正深度运用前沿技术进行迭代和创新；同时，公司积极开展AI 智能穿戴医疗设备的研发工作，涉及血糖、血压、血氧等指标。在生态构建层面，公司正逐步打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系，上半年公司推出鱼跃AI Agent 应用程序。
盈利预测与估值
我们维持2025 年/2026 年归母净利润预测19.5 亿元/22.5 亿元不变。当前股价对应2025 年/2026 年18.8 倍/16.3 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价44 元不变，对应2025 年/2026 年22.7 倍/19.6 倍P/E，较当前股价有20.2%的上行空间。
风险
海外业务发展不及预期；原材料成本上升；新品研发不及预期。