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机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐
2025H1，公司实现营收 41.02 亿元/+19.54%，归母净利润 3.31 亿元/+44.34%；单 Q2 来看，实现营收 18.50 亿元/+13.13%，归母净利润 1.42 亿元/+44.29%。
分析判断:
持续深耕产品，推动单店业绩提升
分业务来看，2025H1，珠宝业务收入 39.73 亿元/+21.22%，其中，时尚珠宝/传统黄金产品收入同比+20.33%/+23.95%；公司持续深耕产品，以现代设计语言重新诠释传统非遗工艺，同时增加“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，并围绕“年轻化 IP 心智”战略，上半年成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个 IP 授权系列。2025H1，皮具业务收入 1.23 亿元/-17.77%。
加盟门店持续扩张，国际化布局更进一步
分渠道来看，2025H1，加盟代理/自营/线上渠道收入同比+36.24%/+4.75%/-5.80%。上半年公司珠宝加盟店净增 68 家至 1340 家、自营店净关 37 家至 202 家，其中，子品牌“潮宏基|Soufflé”市场布局成效显著，门店已达 60 家；东南亚市场战略布局持续深化，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈并开设 2 家门店。第三方线上平台的门店调整取得较好的效果，专门负责线上销售的子公司上半年净利润同比+70.64%。
费用率持续优化，带动净利率提升
2025H1，公司净利率 8.11%/+1.38pct，毛利率 23.81%/-0.34pct（其中，珠宝业务毛利率 22.62%/+0.26pct）；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.56%/9.27%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36pct/-2.09pct/+0.24pct/-0.11pct，期间费用率（尤其是销售费用率）持续优化，我们认为主要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。
投资建议
我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司营收分别为 77.88/89.49/99.00 亿元，归母净利润分别为5.06/6.32/7.53 亿元，EPS 分别为 0.57/0.71/0.85 元，最新股价（8 月 22 日收盘价 15.20 元）对应 PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。