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机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕/庄铭楷
公司1H25 收入同增20%至41 亿元，归母净利润同增44%至3.3 亿元，其中2Q25 收入同增13%至18 亿元，归母净利润同增44%至1.4 亿元，业绩好于我们预期，主要得益于良好的毛利表现。受益于持续的产品优化和品牌力提升，公司经营情况持续改善，我们上调公司评级至跑赢行业。
理由如下：
珠宝业务快速增长，加盟代理拓店好于预期。分业务看：珠宝业务1H25 收入同增21%至40 亿元，其中时尚珠宝及传统黄金产品收入分别同增20%/24%，占公司总收入的49%/45%。期内自营店净关37 家至202 家，加盟代理店净开68 家至1,340 家，拓展节奏快于公司预期。（第三方平台）线上收入同降4%至5.1 亿元；皮具业务1H25 收入同降18%至1.2 亿元。分渠道看：1H25 线下自营/加盟代理收入分别同增5%/36%至12/22 亿元，电商收入同降6%至5.7 亿元，主要因期内公司优化线上运营及产品策略。
2Q25 毛利率同比提升，净利润大幅增长。1H25 毛利率同降0.3ppt 至22.5%，其中2Q25 同增1.5ppt，虽然有金价上涨及黄金产品优化的正向带动，但毛利率相对较低的黄金产品及批发渠道占比提升带来结构性影响。收入较快增长和渠道结构调整带动1H25 销售及管理费用率同降2.4ppt 至10.8%，1H25 归母净利润同增44%至3.3 亿元。
持续推进品牌年轻化、时尚化。潮宏基结合东方文化元素和现代时尚，持续丰富年轻时尚的黄金品类，打造黄金联名IP 首饰、创意黄金串珠等产品，“花丝·弦月”、“花丝·盘扣”、“臻金·梵华”、线条小狗等作品终端销售良好。此外，公司也在以1+N 品牌组合寻求增量，加速推进“潮宏基|Soufflé”珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，捕捉细分市场需求，6月末门店已达60 家。
我们与市场的最大不同？公司是年轻时尚的黄金珠宝品牌代表之一，我们认为有望持续受益于产品年轻化及设计提升，渠道拓展具备较大空间。
潜在催化剂：珠宝板块2H25 的低基数支撑，消费者对高金价的消化及对一口价品类的喜爱，公司加盟代理渠道的快速拓展。
盈利预测与估值
考虑到公司良好的终端销售表现，上调2025/26 年EPS 预测11%/13%至0.57/0.66 元，当前股价对应27/23 倍2025/26 年市盈率，上调至跑赢行业评级。同时考虑到行业估值中枢提升，目标价自10.76 元上调至17.36 元，对应30/26 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。
风险
金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。