妙可蓝多(600882)：BC双轮驱动提质增效显利润-格隆汇

机构：信达证券
研究员：赵雷

　　事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入25.67 亿元，同比+7.98%；归母净利润1.33 亿元，同比+86.27%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比+80.10%。其中，25Q2 公司实现营业收入13.34 亿元，同比+9.62%；归母净利润5057 万元，同比+53.06%。
　　点评：
　　奶酪推动增长，BC 双轮驱动。分产品看，25H1 公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为1.87 亿元、21.36 亿元和2.30 亿元，同比+0.63%、+14.85%和+3.69%，奶酪增长推动整体营收增长。具体到Q2，奶酪收入同环比也均持续增长。奶酪产品中，即食营养系列、餐饮工业系列和家庭餐桌系列25H1 分别实现营收10.84 亿元、8.16 亿元和2.36 亿元，同比+0.62%、+36.26%和+28.44%，C 端即食营养系列和B 端餐饮工业系列共同推动奶酪营收增长。
　　毛利率提升，费用率收缩，净利润大幅提升。25H1，公司实现30.81%的毛利率，同比+0.91pct，主要系奶酪产品营收同比上升，原材料采购价格下降。费用端看，25H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-2.25pct、+0.46pct、-0.07pct、+0.14pct，公司积极降本增效，销售费用率显著下降。具体到25Q2，公司实现30.18%的毛利率，同比-0.90pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-1.88pct、+0.99pct、-0.06pct、-0.48pct。25H1 和25Q2 分别实现归母净利率5.18%和3.79%，同比分别+2.18pct 和1.07pct，使得25H1 和25Q2 净利润大幅提升。
　　提升产品及营销，加强管理提效。产品端，公司上半年推出奶酪小三角、云朵芝士等新品；家庭餐桌方面，奶酪片、黄油和涂抹奶油奶酪满足消费者早餐面包和贝果搭配需求；餐饮工业方面，黄油和稀奶油销量显著增长，原制奶酪也获大客户认可。渠道端，公司大力开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产品表现亮眼。管理方面，公司启动极致成本战略，协同管理研发、采购和制造；同时推出股权激励计划和员工持股计划，调动员工工作积极性。
　　盈利预测与投资评级：BC 两端趋势有望延续，下半年利润有望持续高增。家庭餐桌方面，去年收入基数较低；餐饮工业方面，客户粘性较强，因此我们认为BC 两端增长趋势有望延续。同时，公司去年下半年利润基数偏低，我们预计下半年利润有望继续维持同比高增速。我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.41/0.57/0.82 元，分别对应2025-2027 年66X/48X/33X PE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

妙可蓝多(600882)：BC双轮驱动 提质增效显利润

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