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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/范超/李金宝/肖百桓
公司披露2025H1 业绩：收入27.9 亿，同比增长3.6%，归属净利润0.69 亿，同比下降48%。
事件评论
国内耐材主业整体环境承压。2025 年1-6 月全国耐火材料产量1,062.87 万吨，同比下降3.69%，主要下游行业中粗钢产量5.15 亿吨，同比下降3%。
就公司分区域经营看：国内销售19.5 亿，同比下降1.4%，国内毛利率12.1%，同比下降3.17 个pct；海外销售8.5 亿，同比增长17%（新增非洲氧化镁业务），海外毛利率28.9%，同比下降0.4 个pct。此外报告期内公司计提信用减值5186 万，主要是针对部分钢厂客户计提应收款项及票据信用减值准备。
单季度看，25Q2 公司收入14.5 亿，同比增长3.9%；归属净利润0.14 亿，同比下降79%，主要是因为25Q2 公司计提信用减值3214 万元。
2025 年7 月，公司与格林美同时公告补充协议：1、格林美承诺2025-2028 年累计向濮耐采购活性氧化镁约50 万吨。2、濮耐股份需将首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。3、格林美使用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%。此次长单签订有望锁定公司未来3 年的基本盘利润，同时，也期待公司在更多客户中迎来新突破。
新业务外延顺利，期待新市场能有更大突破。公司活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，公司长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待。同时，公司在美国和塞尔维亚工厂有产能布局，2025 年美国工厂收入大幅增长，期待欧美基建发力下，区域产能释放更大弹性。
预计2025-2026 年业绩2.7、5.5 亿元，对应PE 32、15 倍，买入评级。
风险提示
1、国内市场景气度持续承压；2、海外扩张进度较为缓慢；3、活性氧化镁产品客户拓展较为缓慢；4、整体竞争环境加剧。