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机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
1H25 营业收入52.72 亿元，同比+25.64%；归母净利润11.07 亿元，同比+55.79%；扣非净利润11.12 亿元，同比+73.98%。2Q25 营业收入28.65亿元，同/环比+22.31%/+19.01%；归母净利润6.23 亿元，同/环比+22.25%/+28.97%。1H25 业绩符合市场预期。
矿产金产量阶段性下降，成本短期上升。从量看，公司1H25 矿产金6.8吨，同比-10.56%；2Q25 矿产金3.42 吨，同/环比-13.88%/+2.29%。从价看，1H25 年金价722 元/克，同比+38.64%，2Q25 均价770 元/克，同/环比+39.43%/+14.78%。从成本看，1H25 销售成本319 元/克，同比+11.78%；全维持成本355 元/克，同比+34.28%。公司产量下降和成本阶段性增加主要归因于矿山扩产前期矿石准备工作以及部分矿山入选品位下降所致；同时由于金价上涨计税基础上升导致全维持成本中税金显著增加，公司预计下半年成本将逐步回归到正常水平。
稀土板块开始首次销售，稀土业务成长性值得期待。公司依托子公司赤金厦钨进行老挝稀土的开发，1H25 实现营业收入5968 万元，净利润-1540万元；生产稀土产品448 吨，销售298 吨。
发展趋势
展望未来，公司黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，一是五龙矿业公司已经在1H25 提升到日矿石处理量3000 吨满产能力；二是吉隆矿业公司计划2025 年向日矿石处理量1000 吨推进；三是溪灯坪金矿二期已取得采矿权证，即将进入开发建设阶段，公司设计黄金年产能超过1 吨。
海外看，一是老挝Sepon 矿接续矿区继续按计划推进支持黄金产量，勘探取得显著成效，公司公告在南部矿区发现SND 金铜矿，增储黄金当量（铜合并折算为黄金）金属量106.9 吨，公司黄金权益资源量有望升至440 吨，提升28%，有望为公司后续产量提升提供资源量支撑；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设。二是加纳Wassa 矿已重启DMH 采坑，继续在主采区增加采坑提升出矿量，并完成布朗神父区域地采可研，公司计划年底前启动开拓。
成功完成港股上市，公司发展有望驶入快车道。据公告，2025 年3 月10 日，公司成功在港股上市，募集资金中40%用于新矿山并购。我们认为，公司此次打通海外融资通道，可加速并购步伐，扩大资源储备，进一步提升产量盈利预测与估值
我们维持公司2025/2026 年盈利预测29.92/31.86 亿元，当前股价对应2025/2026 年15.4x/14.5x P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价35.21元，对应2025/2026 年22.4x/21.0x P/E，较当前股价有45%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。