赢家时尚（03709.HK）发布中期答卷：多品牌矩阵稳健发展，线上渠道加速崛起，释放业绩高弹性

今年上半年，在零售复苏的宏观数据背后，服装行业却相对增长乏力。国家统计局数据显示，全国限额以上社零同比增长 5.0%，但服装类零售额仅录得 2.5% 的增幅。 与此同时，高端服饰消费更显疲态——贝恩预计全球奢侈品消费将下滑2%至5%，中国市场已连续六个季度负增长。

在消费心态趋向理性谨慎的氛围下，国内领先的轻奢品牌管理平台——赢家时尚（03709.HK）却交出一份“高收入、高效率、稳利润”的中期业绩答卷，展现穿越周期的经营韧性。

财务层面，公司上半年实现营收31.04亿元，期内溢利2.89亿元，同比增长2.17%；整体毛利率提升0.11个百分点至76.41%；每股基本盈利增长5.2%至42.6分。

这一轮业绩改善的背后，离不开公司对多品牌矩阵、全渠道布局及数智化协同经营方法论的持续深耕。

1. 主力品牌稳健支撑，顶端品牌逆势增长

从品牌层面看，公司旗下八大品牌的差异化布局实现了广度与深度的双重覆盖。品牌风格上，Koradior、NEXY.CO、FUUNNY FEELLN 等分别围绕“浪漫、女人味”“简约、知性、智美”“酷飒”等风格打造独特造型语言，有效覆盖从成熟职场女性到年轻休闲群体的多元需求；价格广度上，上至轻奢品牌La Koradior、NEXY.CO等，下至中端品牌FUUNNY FEELLN，差异化定价拓宽价格带，触达更广泛的客群。

今年上半年，公司多品牌矩阵呈现“有攻有守”的增长格局。其中，高定品牌 La Koradior 逆势增长，收入同比提升9.65%至约2.80亿元，收入占比也由上年同期的7.72%提升至9.01%，在消费承压背景下凸显轻奢品牌韧性；主力品牌Koradior实现收入10.44亿元，同比微降1.22%，贡献超三成营收，持续稳固基本盘。

其他品牌方面，CADIDL、ELSEWHERE、NAERSILING等虽受调整压力影响，但降幅整体可控，收入规模均维持在亿元级别，延续对整体业绩的稳定贡献。总体来看，多品牌架构在周期压力下展现出较强的抗波动能力。

在产品端，公司聚焦提升质价比，如增加羊毛、真丝、棉等高品质面料占比，大幅减少化纤使用，契合当前消费者对品质与环保的双重需求，并带来积极成效：会员复购率及连单率已连续三年提升，爆款打造数量亦逐季增长。

从根本来看，多品牌差异化沉淀长期价值，产品持续提质增强消费黏性，使赢家时尚在弱复苏周期下依旧发展稳健，也为未来需求回暖预留更大增长弹性。

2. 多渠道差异化定位，数智化赋能全链提效

从渠道表现看，赢家时尚通过多渠道差异化定位与全域运营逻辑，逐步形成了线下提质、线上放量的双向增长格局。

首先在直营渠道，面对近年来消费疲软的挑战，公司放弃门店数量的盲目扩张，转而实施“开大店、提店效”的精细化管理策略，提升购物中心和奥特莱斯业态占比，聚焦单店效能提升，这两类门店店效分别同比提升12.68%和6.78%，店效改善势头良好，渠道韧性不断增强。

与此同时，线上渠道加速崛起，成为驱动业绩的重要引擎。报告期内，天猫、唯品会等传统电商平台均已进入亿级体量，公司同时发力私域 EEKA 商城，并强化小红书、抖音、视频号等新平台运营，整体成效显著。今年上半年，公司电商渠道总收入同比增长8.88%至5.95亿元，其中抖音业务增长 14.25%，视频号微信生态同比增幅更是高达136.45%。

在AI加速重塑时尚产业链的当下，赢家时尚率先切入AI时尚设计，将重点打造AI时尚设计新赛道，通过智能算法优化产品研发与供应链管理，抢占技术制高点。

此外，公司加速完善数字化底层架构，提升内部管理效能。一方面，搭建资金、销量、开店及定价策略预测模型，为管理层提供更科学的决策依据；另一方面，升级BI系统，打通全渠道库存，实现智能库存管理。

通过中后端的数智化改革，公司实现了从产品研发、供应链到经营决策的全链路效率跃升，与前端的品牌差异化布局形成合力，共筑起公司穿越周期、长期稳健发展的双重护城河。

3. 结语

最后回到市场层面，截至中期财报披露日，公司股价收报7.34 港元，对应TTM市盈率仅9.87倍，显著低于行业均值23.71倍；广发证券于此前研报中维持公司“买入”评级，并给予其11.42港元目标价，对应保守估算股价仍有近六成的合理上行空间。

在“高收入、高效率、稳利润”的逻辑支撑下，赢家时尚当前的估值水平兼具安全边际与弹性空间。未来，随着消费环境逐步趋暖，公司有望凭借多品牌矩阵、全渠道布局以及数智化运营能力，释放更大的业绩弹性。