下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文
绿城中国发布2025 年中期业绩。公司上半年结转规模减少，计提减值拖累业绩，但销售稳健拿地积极，周转效率持续提升，土储充裕结构优质，融资成本不断降低。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS 为1.31、1.79、2.14 元，当前股价对应PE 为7.5、5.5、4.6 倍，我们看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级。
结转规模下降利润承压，开发毛利率同比增长
公司2025H1 实现营业收入533.68 亿元，同比-23.3%；实现归母净利润2.10 亿元，同比下降89.7%，主要由于结转面积同比下降22.7%，同时计提减值19.33亿元（较2024 年同期增加1.83 亿元）。公司2025H1 实现毛利率13.4%，同比提升0.3pct；其中开发业务12.7%，同比提升1.0pct。
销售规模位列第二，周转效率提升
公司2025H1 实现合同销售金额1222 亿元，全口径销售额位列第二；累计自投销售面积229 万平方米，累计自投销售金额803 亿元，同比下降6.0%；权益销售金额为539 亿元，同比下降11.3%，权益比下降4.1pct 至67.1%。公司上半年首开项目去化率高达80%，同比+2pct，首开项目较交底会溢价15 亿元，溢价率达104%，经营兑现度强化。2025 下半年公司自投可售货值约1763 亿元，一二线城市占比83%，同比+4pct。
新增货值同比高增，融资成本持续压降
公司2025H1 新增项目35 个，总建筑面积约355 万平方米，同比+171%；权益地价362 亿元，平均楼面价13591 元/平米；预计新增货值907 亿元，同比+172%，位列行业第三，权益拿地强度达67%；其中一二线城市货值占比达88%，杭州货值占比达47%，浙江三四线城市货值占比12%。截至2025H1，公司土储面积2754 万方，权益比66%，一二线货值占比80%。截至2025H1，公司在手现金约668 亿元，为一年内到期余额2.9 倍，短债占比16.3%创历史新低，平均融资成本降至3.6%，同比下降40 bps，维持低位。
风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。