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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/方秋实
2025Q2 实现收入2.01 亿元、归母净利润0.43 亿元、扣非归母净利润0.46 亿元，同比分别增长30.95%、65.38 %、70.37 %。
行业复苏和公司alpha 共振，业绩在拐点确立基础上继续环比加速。BD 大环境下，越来越多的生物医药企业对早期研发的重视度提升，公司作为前端研发试剂主要供应商充分受益。继2024Q4 业绩拐点显现以来，公司收入及利润率连续三个季度均环比向上， 24Q3 至25Q2 单季度收入分别为1.64、1.82、1.86、2.01 亿元，扣非归母净利率分别为15.75%、19.60%、20.46%、22.89%。
预计随着行业复苏趋势持续及公司CMC 阶段业务发力，后续表现仍可期。
国内业务表现强劲，境外业务受关税影响有限。国内业务2025 年上半年收入达1.23 亿元、同比增长36.7%，复苏趋势明朗，表现持续强劲；境外收入2025年上半年收入达2.58 亿元、同比增长22.9%，关税风波影响可控（毛利率90.63%，相较于2024 年91.51%相对稳定）。
临床阶段产品逐步发力，GMP 产品打开新增长空间。公司客户的研发管线主要集中在临床前或临床早期阶段，未来随着下游企业逐步将更多项目推进至临床阶段，临床端产品需求即将持续增长。GMP 产品方面，已成功开发近 60款高质量的 GMP 级别产品，苏州工厂已于2024 年投产，亦有望逐步释放潜力。2025 年上半年公司核心重组蛋白品种实现销售收入3.19 亿元（同比+25.7%）；抗体、试剂盒及其他试剂产品得益于临床阶段产品的放量，实现销售收入0.50 亿元（同比+47.7%）。
盈利预测与投资建议：我们看好公司国内收入趋势回暖、全球市占率持续提升，扣非利润率逐步改善，维持“强烈推荐”评级。考虑到国内研发复苏趋势，且公司在业绩拐点出现后仍持续三个季度环比向上，我们上调业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润1.82、2.37、2.99 亿元，对应PE53/41/33x。
风险提示：国际环境、关税、竞争加剧等风险。