金风科技(002202)：上半年业绩同比增长7% 风机制造板块毛利率显著改善-格隆汇

机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声/袁阳

　　入285.4 亿元，同比+41%；归母净利润14.9 亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7 亿元，同比基本持平；综合毛利率15.3%，同比-2.9pct；净利率5.8%，同比-1.3pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入190.6 亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2 亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润8.1 亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。
　　风机制造板块毛利率显著改善。2025 年第二季度，公司对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计对外销售风机容量10.6GW，同比+107%。风机大型化趋势不断加速，2025 年上半年6MW 及以上机组销售容量同比+187%，在整体销售容量中的占比同比提升22.8pct 至81.5%。2025年上半年，风机及零部件销售业务实现收入218.5 亿元，同比+71%；毛利率8.0%，同比+4.2pct。
　　新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓。2025 年前两个季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620 小时，其中Q2 同比减少16 小时，环比减少15 小时。上半年公司新增权益并网装机709MW，转让风电场容量100MW；截至2025 年第二季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%，权益在建容量3.7GW。2025 年上半年公司风电场开发业务收入31.7 亿元，同比-28%；毛利率57.5%，同比+1.0pct。
　　风电服务业务稳步推进。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。截至2025年第二季度末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近46.0GW，同比+37%。
　　2025 年上半年风电服务业务实现销售收入29.0 亿元，同比+22%；毛利率22.5%，同比-2.3pct。
　　风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　考虑到风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，我们上调2025-2027 年盈利预测至27.0/36.7/45.0 亿元（原预测为26.6/36.6/44.4亿元），同比+45.0%/+36.1%/+22.4% 。当前股价对应动态PE 分别为16.5/12.1/9.9 倍，维持“优于大市”评级。