妙可蓝多(600882)：奶酪主业增长稳健 H1归母净利+86%-格隆汇

机构：国元证券
研究员：朱宇昊/单蕾

　　事件
　　公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入25.67 亿元（+7.98%），归母净利1.33 亿元（+86.27%），扣非归母净利1.02 亿元（+80.10%）。2025Q2，公司实现总收入13.34 亿元（+9.62%），归母净利0.51 亿元（+53.06%），扣非归母净利0.38 亿元（+44.29%）。
　　奶酪主业增长稳健，餐饮工业系列增速领先
　　1）奶酪主业增长稳健。2025H1，公司奶酪、贸易、液态奶业务收入分别为21.36、2.30、1.87 亿元，同比增长14.85%、3.69%、0.63%，奶酪业务收入占主营业务收入比例由去年同期的82.02%进一步增长至83.67%。
　　2）奶酪业务收入同比、环比持续增长。2025Q2，公司奶酪、贸易、液态奶业务收入分别为11.06、1.29、0.92 亿元，奶酪业务收入同比、环比均实现增长。
　　3）三大奶酪产品系列均延续正增长，餐饮工业系列增速领先。2025H1，公司即食营养系列、餐饮工业系列、家庭餐桌系列收入分别为10.83、8.16、2.36 亿元，同比+0.62%、+36.26%、+28.44%，餐饮工业系列凭借公司供应链及专业化服务优势快速增长，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充也实现较快增速。
　　2025H1，归母净利率同比+2.18pct 至5.18%
　　1）奶酪产品整体毛利率微降，国产奶酪进程推进带动餐饮工业系列奶酪产品毛利率提升。2025H1，公司毛利率为30.81%，主营业务毛利率30.79%，同比下降0.32pct，其中奶酪、贸易、液态奶毛利率分别为35.52%、4.73%、8.78%，同比-1.50、+3.12、1.63pct；奶酪业务中，即食营养系列、餐饮工业系列、家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，同比-0.49、+1.98、-0.30pct，国产奶酪进程推进带动餐饮工业系列奶酪产品毛利率持续提升。
　　2）归母净利率同比提升。2025H1，公司归母净利率为5.18%，同比+2.18pct，主要得益于销售费用率减少。2025H1，公司销售费用同比-4.44%，主要因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少，管理费用同比+17.58%，主要因公司股权激励费用和折旧摊销费用增加。25Q2，公司归母净利率为3.79%，同比+1.08pct。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司25/26/27 年归母净利分别为2.14/3.28/4.34 亿元，增速88.33%/53.17%/32.43%，对应8 月22 日PE 65/42/32 倍（市值139 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。