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机构：开源证券
研究员：余汝意/汪晋
2025H1 公司实现营收99.53 亿元，同比增长16.08%；归母净利润23.39 亿元，同比增长56.05%；经调整纯利28.40 亿元，同比增长11.60%；毛利率约42.73%，同比提升约3.6pct。2025H1 营收端稳健增长，盈利能力快速提升，公司上调2025全年营收指引至14%-16%；截至2025 年6 月底，公司未完成订单总量约203.4亿美元，3 年内未完成订单量约42.1 亿美元，或为公司未来业绩增长提供保障。
考虑全球新药研发投融资逐步回暖，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为45.78/51.26/62.88 亿元（原预计42.56/49.95亿元），EPS 为1.1/1.3/1.5 元，当前股价对应PE 为26.7/23.9/19.5 倍，鉴于公司作为全球生物药CRDMO 龙头，维持“买入”评级。
临床前业务保持强劲增长势头，CMO 业务未来增长可期2025H1，公司临床前业务共实现营收41.47 亿元，同比增长约35.2%，研究服务(R)和药物开发(D)业务保持强劲增长势头；临床III 期+商业化收入约42.89 亿元，同比增长24.9%，主要系早期项目逐渐进入成熟阶段以及现有商业化项目的爬坡。截至2025 年6 月底，公司综合项目数达864 个，其中临床前/I 期/II 期/III期/商业化阶段各429/259/85/67/24 个；上半年新增综合项目数约86 个。通过“赢得分子"战略，公司共转入9 个外部项目，包括2 个临床III 期项目。同时，公司PPQ 批次稳定增长，2025 年预计完成25 个PPQ 项目，CMO 业务未来增长可期。
深化全球产能布局，北美地区业务整体增长稳健公司深化全球产能布局，在全球范围内目前拥有5 个研究服务中心、8 个药物开发中心与8 个商业化生产中心。爱尔兰基地首个产品通过EMA 批准进行商业化生产，美国MFG11 产能建设持续推进中，新加坡XDC 基地已于2025 年6 月实现机械完工。公司已具备多地多极赋能合作伙伴的能力，2025H1 北美/欧洲/中国/其他地区收入增速分别为20.1%/5.7%/-8.5%/136.1%，北美地区收入增速稳健。
风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。