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机构：招商证券
研究员：陈书慧/胡思蓓/朱彦霖
25H1 业绩表现与预告基本相符，25Q2 营收增速环比回暖。25H1 公司分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润11.9 亿元/1,243 万元/240 万元，同比+10.4%/-82.1%/-96.1%，25Q2 单季度分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.1 亿元/853 万元/219 万元，同比+15.5%/-64.1%/-89.7%。25H1 利润表现与业绩预告基本相符，25Q2 营收增速环比回暖，短期净利润承压主要系原材料成本上涨、公司拓展C 端销售渠道费用同比增长所致。
25Q2 粉末油脂降幅维稳，咖啡、植物基单季度增长提速。25Q2 公司粉末油脂/咖啡/植物基/糖浆分别实现收入2.6 亿元/1.2 亿元/0.3 亿元/0.5 亿元，同比-6.5%/+72.0%/+65.4%/-29.4%，25Q2 粉末油脂降幅维稳，咖啡、植物基环比25Q1 单季度增长提速。粉末油脂侧公司积极布局下游新消费市场与销售渠道；咖啡业务侧公司大力布局C 端咖啡业务（包括浓缩咖啡液、精品咖啡店、冻干咖啡等）、加大市场开拓与营销力度；植物基业务侧公司有机燕麦奶产品在线上平台销售良好，整体营收同比快速增长。
短期原材料价格上涨压制毛利率，C 端销售渠道费用投入增长导致净利率承压。25H1 公司毛利率/净利率分别为12.4%（yoy-5.5pct）/1.3%（yoy-5.3pct），毛利率侧主要系短期原材料阶段性上涨及公司产品结构调整所致。费用侧，25H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.7%（yoy+0.9pct）/3.1%（yoy-0.7pct）/-0.1%（yoy+0.6pct），报告期内公司持续布局咖啡等产品、大力拓展C 端销售渠道，营销费用较去年同期有所增长，叠加利息收入减少，导致公司短期净利率承压。
投资建议：Q2 利润侧承压，咖啡、植物基增长提速。25Q2 公司营收增速环比回暖，粉末油脂降幅维稳，咖啡、植物基单季度增长提速，短期原材料价格上涨与营销费用增长压制利润率释放。展望25H2，随着公司继续加大C 端市场开拓力度，咖啡、植物基等产品有望继续保持快速增长，但预计利润侧仍有压力。由此，我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.1 元、0.2 元与0.2元，维持“增持”投资评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。