华润电力(00836.HK)：纯火电权益核心利润保持增长一次性因素扰动业绩-格隆汇

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/王钰舒

　　事件：
　　公司发布2025 年中期业绩。上半年公司持有人应占利润为78.72 亿港元，同比减少15.9%；持有人应占核心业务利润82.78 亿港元，同比增加0.1%。公司2025 年中期拟每股派息0.356 港元。
　　点评
　　风光全年并网容量10GW 规划不变，预计下半年投产火电权益装机6GW上半年公司新增风光并网装机约4,839 兆瓦，新增火电项目权益并网装机894 兆瓦。截至6 月底，公司火力发电权益并网装机容量为39.14GW，风电权益并网装机容量为25.55GW，光伏权益并网装机容量为12.97GW；公司风电在建管理装机容量为8,679 兆瓦，光伏在建管理装机容量为6,515兆瓦。上半年公司获得可再生能源开发建设指标5,874 兆瓦，其中风电项目3,996 兆瓦，光伏项目1,878 兆瓦。展望后续，公司规划全年新增风电和光伏项目并网容量10,000 兆瓦，与年初目标一致；下半年公司预计投产的火电机组权益装机容量约5,982.5 兆瓦。
　　煤价降幅大于电价降幅，H1 纯火电持有人应占核心利润同比+21%受电力供需宽松、燃料价格下降等影响，上半年公司附属燃煤电厂不含税平均上网电价为391.2 元/兆瓦时，同比下降6.1%。公司附属燃煤电厂平均标煤单价为823.8 元/吨，同比下降11.8%；平均单位燃料成本为241.3 元/兆瓦时，同比下降12.7%。综合来看，公司附属燃煤电厂点火价差为149.9元/兆瓦时，同比增加9.6 元/兆瓦时，主要系煤价降幅大于电价降幅。火电业务除所得税前核心利润42.85 亿港元，同比增长0.4%；火电业务权益持有人应占核心业务利润为26.41 亿港元，同比下降2.7%，其中纯火电业务（不含煤炭业务）为27.88 亿港元，同比增加20.6%。
　　装机增长带动业绩提升，H1 可再生税前核心利润同比+7.4%电量方面，上半年公司风电场、光伏电站售电量分别同比增加15.5%、31.3%。电价方面，受平价项目投产及市场化电量占比提升影响，公司附属风电场不含税平均上网电价为396.8 元/兆瓦时，同比下降11.0%；附属光伏电站不含税平均上网电价为304.9 元/兆瓦时，同比下降6.1%。装机扩张带动业绩增长，上半年公司可再生能源业务除所得税前核心利润为71.48亿港元，同比增加7.4%；受税负影响，可再生能源业务权益持有人应占核心利润为56.37 亿港元，同比增加1.5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年业绩及煤价、电价变动情况，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为141、151、160 亿港元（前值为153、163、173亿港元），对应PE 为6.7、6.2、5.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；分拆回A 上市仍有不确定性等

华润电力(00836.HK)：纯火电权益核心利润保持增长 一次性因素扰动业绩

华润电力(00836.HK)：纯火电权益核心利润保持增长一次性因素扰动业绩