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机构：东方证券
研究员：刘洋
根据公司披露的半年报测算，25Q2 毛利率为17.08%，环比增长1.38PCT。我们认为销售毛利率提升的原因是公司经营战略及研发能力不断提升。从存货策略来看，由于上半年稀土金属单价上涨16%，我们根据25H1 公司原材料库存金额较24H2增长107.02%，测算公司储备的稀土原材料数量增加78.47%。公司深耕磁材行业，对稀土价格保持密切跟踪，在稀土价格上涨时增加低价原材料储备，有望为产品销售提供更高毛利率。从研发创新来看，公司持续技术创新，25H1 研发费用1.7亿元占营业收入4.84%(环比+0.1PCT)，关键技术取得突破。从经营战略来看，公司正式并表回收企业，构建稀土循环回收体系，有助于磁材生产降本增利。
坚持研发创新驱动，晶界扩散技术取得新突破。公司掌握的表面喷涂晶界扩散技术，相较磁控溅射(PVD)技术具有成本低效率高的特点，并且公司坚持技术研发，不断取得突破。7 月1 日公司新型晶界扩散技术取得国家发明专利授权，采用Cu、Ga的搭配比例（1:1~2:1）组合在扩散回火热处理430℃~540℃的温度下能形成一种R-Cu-Ga 相，可提升矫顽力且剩磁降低较少，同时具有优异的扩散性并且减少重稀土使用量。公司坚持研发创新，技术驱动有望持续增厚磁材产品吨毛利。
布局磁材回收领域，构建稀土磁材回收新体系。7 月21 日银海新材年产 5000 吨稀土产品废弃物综合利用项目取得内蒙古自治区相关主管部门批复，同时获得 SGS 颁发的 ISO 14021 循环材料验证声明，公司持有51%股权并于本次中报正式并表。稀土废料回收利用具有工序短、成本低、环境污染少等众多优点，并且在国家稀土总量指标控制的情况下，随着下游磁材需求不断增长，稀土废料回收有望在供需两端持续扩大来源与应用，在稀土价格不断上行的背景下有助于公司进一步降本增利。
我们根据当前行业情况调整吨毛利，预计2025-2027 年每股收益分别为0.59、0.82、1.02 元（原预测0.52、0.82、1.00 元），根据可比公司2026 年市盈率估值情况，给予公司2026 年47 倍市盈率，对应目标价38.54 元，维持买入评级。
风险提示
需求不及预期；行业竞争加剧；稀土价格下行。