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机构：辉立证券(香港)
研究员：章晶
吉利汽車是我國自主品牌乘用車領軍企業之一，主營乘用車及核心零部件的研發、生產和銷售，自主掌握汽車領域核心技術，廣泛佈局主流車型市場。公司旗下產品包括吉利、幾何、領克、極氪、睿藍、銀河六大子品牌，覆蓋A0 至C 級乘用車市場。
投資概要
上半年業績強勁，核心淨利同比翻番
吉利汽車公佈2025 年中期業績，2025 年上半年的總收入達到 1502.8 億元（人民幣，下同），同比+26.5%，創歷史新高；歸母淨利潤92.9 億元，同比-13.9%；如果剔除外匯匯兑收益、減值虧損及2024 年視為出售附屬公司之收益後，核心歸母利潤為 66.6億元，同比+102%。
第二季度單季度，公司實現營業收入777.9 億元，同/環比分別+28.4%/+7.3%；我們測算扣除匯兑收益及一次性收益影響後的核心歸母淨利潤約31.8 億元，同/環比分別+127%/-8.7%。
毛利率微降但費用率降低
2025 年上半年，公司整體毛利率同比-0.3 個百分點至16.4%，主要系經濟型新能源車型銷售占比提升及行業價格競爭加劇所致，但通過規模效應顯現及GEA 架構產品盈利能力提升實現部分抵消。其中，極氪汽車的毛利率達到19.7%，Q1/Q2 的單季毛利率分別為18.8%和20.5%，反映了2 月份極氪領克整合後帶來的協同效應開始顯現。
費用方面，銷售費用率/管理費用率分別同比-1.0/-0.7 個百分點，至5.6%/1.9%，顯示規模效應和渠道整合成效；研發投入同比-8.6%至83.5 億元，主要用於新能源及智能化技術佈局，研發費用率同比-1.1 個百分點至6.6%，反映了整合帶來的技術協同效應。
因此，公司在單車平均售價同比-1.4 萬元至9.6 萬元的前提下，仍實現了單車核心歸母淨利潤同比+37%至4724 元。
新能源車銷量快速增加，占比超50%
上半年公司累計總銷量達到140.9 萬輛，同比+47.4%，遠高於同期國內乘用車行業+13%的銷量同比增速。其中，新能源車累計72.5 萬輛，同比+126.5%，占比51.5%（其中，Q1 和Q2 占比分別為48.2%和54.7%）；燃油車同比+7.5%，呈現穩定增長態勢。鑒於強勁的銷售表現，公司將今年銷量目標上調至300 萬輛，對應增速由25%調高至38%。
按品牌分，吉利品牌累計銷量116.4 萬輛，同比+56.99%（其中銀河系列累計銷量54.8 萬輛，同比+232%），極氪累計銷量9.1 萬輛，同比+3.3%，領克累計銷量15.4 萬輛，同比+22.3%。
海外佈局持續深化
上半年公司出口18.4 萬輛，同比-7.7%，主要受到東歐市場拖累影響，不過新能源車出口表現出色，同比+146%至4.0 萬輛。出口銷量目前僅占吉利總銷量的13%，未來有較大提升空間。公司設立了歐洲，拉美非，中東亞，東盟，東歐五個海外大區，從組織架構，資源調度，售後服務，產品規劃等方面加快國際化戰略的推進。隨著今年下半年銀河E5/星艦7/星願等車型全面進入海外市場，高端車型領克08 和Z10，極氪7X 和009 的加速推廣，海外市場銷量有望重回快速增長勢頭。
私有化極氪，戰略整合步伐加快
公司7 月15 日公告，計劃將紐交所上市的極氪（ZK.N）私有化退市，此後極氪成為其全資子公司。極氪原股東可選擇2.687 美元戒1.23 股新發行的吉利汽車股份兑換每股極氪股份。公司最高支付23.99 億美元戒10.89 億股吉利汽車股份，占現有股本11%。
私有化極氪是吉利回歸“一個吉利”戰略的重要舉措之一，印證吉利從多品牌擴張轉向集約化作戰的步伐在加快，合併重組可提升各子品牌之間的戰略協同和業務整合，消除同業競爭，減少重複投入，實現銷售網絡互補，提升供應鏈效率，推動降本增效。未來公司將繼續受益於技術下沉與成本優化帶來的協同效應。
新車型方面，2025 年公司計劃發佈10 款新車型，其中銀河/極氪/領克品牌分別為5/3/2 款。已經上市的星耀8、領克900、極氪007GT，收穫了市場的良好反響，爆款潛質日益顯現。下半年值得期待的包括銀河A7/M9、極氪9X/8X、領克10EM-P 等新車型的陸續上市，以及隨著新品導入逐漸發力的海外市場。
投資建議
根據最新財報數據和展望，我們微調2025/2026/2027 年EPS 預計值分別為1.537/1.852/2.320 元人民幣，給予2026 年12 倍市盈率估值，調整公司目標價至24.3 港元，對應2025/2026/2027 年各14.4/12/9.6 倍預計市盈率，買入評級。(現價截至8 月25 日)
風險
經濟弱于預期影響購車需求，
所推新車受市場歡迎程度低於預期，
車市價格戰持續時間爆發程度超出預期，
原材料上漲，芯片短缺，
海外市場風險。