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机构：申万宏源研究
研究员：傅浩玮/王璐
投资要点：
业绩略低于预期，但深冷设备毛利率显著提升，有望厚积薄发。2025 年上半年公司实现营收13.02亿元，同比-4.79%，归母净利润1.35 亿元，同比+9.14%；2025 年第二季度单季公司实现营收5.84亿元，归母净利0.34 亿元，分别同比-5.88%和-64.74%，业绩略低于预期，主要原因系燃气板块收入下滑叠加销售费用增加所致。报告期内，公司实现设备销售5.83 亿元，同比增长7.52%，其中，设备毛利率为42.28%，同比增加12.83pct，反映出公司在设备制造环节具备强大的成本优化能力和技术优势，尤其是在板翅式换热器、合成气/烯烃分离、天然气液化装置等核心领域拥有成熟的项目经验和技术储备，为公司带来稳定且高毛利的收入来源。截至 2025 年 6 月 30 日，公司设备销售在手订单共24.42 亿元，并且，公司在手订单中海外订单占比已近40%。
积极布局电子气行业，并为全球跨国企业提供核心设备，包括可控核聚变领域。公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、 美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成 功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。目前除核心设备以外，公司 已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中。经过多年技术研发以及团队建设， 目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已 在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。
设备出海实力强劲，凭借过硬技术品质进入高门槛海外市场。深冷技术的核心设备是板翅式换热器，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至 53 个国家和地区，得到众多境外客户的认可。公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地。目前，公司产品已出口至54 个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求。在电子气体、氢能等新兴领域，公司凭借技术领先和项目经验积累，赢得国际客户认可，展现出较强的海外市场拓展能力。此外，与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系，提升了品牌信誉和行业壁垒，为公司长期发展奠定坚实基础。
盈利预测及投资评级：公司的深冷设备业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局电子特气业务，设备制造与气体业务务双轮驱动。受公司2024 年计提减值影响，我们下调公司2025-2026 年盈利预期4.03、5.56 亿元（2025-2026 年盈利预期下调前为6.08、7.08 亿元），并新增2027 年盈利预期8.20 亿元，目前股价对应25-27 年PE 为17、12、8 倍，并且我们选取福斯达（深冷设备制造业务）、杭氧股份（深冷设备制造业务）、冰山冷热（深冷压缩机业务）、冰轮环境（深冷压缩机业务）和佛燃能源（城燃运运营业务）等具备与海兴电力业务相似的公司来作为可比公司，2025 年行业平均水平为23 倍PE，而目前公司2025 年为17 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。