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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/刘奕町/王涛/王悦宜
豪美新材25H1 实现收入35.85 亿，同比+14.86% ，归母净利润0.92 亿，同比-25.7%；Q2 单季实现收入19.11 亿，同比+11.8% ，归母净利润为0.5 亿，同比-22.3%。收入增长主要系汽车轻量化铝型材、系统门窗、工业用铝型材的业务量增加。受上半年公司业绩承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.18、2.45、2.81 亿（前值为2.4、2.7、3 亿），对应PE 为53、47、41 倍，下调至“增持”评级。
汽车轻量化&系统门窗双轮驱动，出海布局稳步推进25 年上半年公司铝型材销量14.08 万吨，同比增长 12.37%。分业务来看，25H1 公司汽车轻量化铝型材、建筑用铝型材、工业用铝型材、系统门窗营业收入分别为9.6、9.4、13.6、3.0 亿，同比+24.3%、+1.3%、+18.0%、+28%，毛利率分别为14.2%、12.4%、4.7%、20.7%，同比-1.24、-3.43、+0.48、-4.84pct。
按照区域来看，国内销售、出口销售分别为33.5、2.2 亿，同比+17.8%、-11.7%。新能源汽车持续高速增长，汽车轻量化产品迎来机遇期，公司与主要客户凌云股份签订合作协议，拟在摩洛哥建立汽车零部件生产基地，探索海外市场发展之路。系统门窗方面，在紧抓房屋品质提升以及绿色建筑推广政策背景下系统门窗渗透率提升的市场机遇的基础上，公司探索布局海外市场，建立海外销售团队，并与海外合作伙伴建立了多家展示店。
毛利率同比下滑，反内卷政策出台铝价阶段性回暖25H1 公司综合毛利率为10.7%，同比-1.44pct，Q2 单季度毛利率为10.71%，同比-1.56pct。25H1 原材料铝期货结算价均价为20317 元/吨，同比增加519 元/吨，涨幅为2.62%，截至8 月25 日，铝期货结算价20820 元/吨，8月份以来铝均价同比涨幅为7.73%。受国内反内卷举措频出，铝价有望受到阶段性提振，公司毛利率有望恢复。
费用率小幅提升，现金流同比改善
25H1 公司期间费用率为7.96%，同比+0.01pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.59%、1.66%、3.22%、1.48%，同比-0.19pct、-0.09pct、+0.19pct、+0.11pct，综合影响下公司净利率为2.56%，同比-1.38pct，Q2 净利率为2.64%，同比-1.15pct。25H1 公司经营活动现金流净额为0.67 亿，同比多流入0.82 亿，收、付现比分别为89%、87%，同比-2.33pct、-7.02pct。
风险提示：汽车轻量化产能落地不及预期；地产下滑影响门窗业务销售；原材料价格大幅提升。