盛天网络(300494)：游戏与平台夯实基本盘 AI+社交打开想象空间-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺/朱子愉

　　盛天网络：网娱平台牢筑底盘，游戏社交一体两翼公司以网吧管理平台起家，逐步打造场景化泛娱乐平台，目前已搭建起覆盖平台、游戏、社交的多元业务体系。受产品周期和计提减值影响，24 年公司营收放缓，短期业绩承压。随着《三国志·战略版》流水趋稳，《星之翼》等新游表现亮眼，新IP 改编游戏《真·三国无双天下》预计于25 年上线，叠加社交产品稳步增长，25 年公司业绩有望迎来拐点。
　　平台业务：端游复苏网吧提振，网娱平台基本盘稳步向好2024 年起，PC 游戏逐步复苏，网吧作为PC 游戏的核心阵地自然迎来复苏，上网服务行业规模从2023 年的约500 亿大幅增长至900 亿左右。公司的易乐游平台作为国内网娱平台模式开创者，在网娱平台行业龙头地位稳固，2018 年市占率已达32.7%，主要为广告主在自有媒体和代理媒体上提供广告投放服务，同时将网娱平台的技术积累与运营经验有效复制至电竞酒店场景，拓宽服务场景。平台业务有望受益网吧行业稳步增长，贡献稳健的业绩基本盘。
　　游戏业务：IP 游戏稳中有进，新品周期蓄能增长1）IP 游戏方面，长青游戏稳健创收，新游蓄势待发。公司依托天戏互娱与光荣特库摩形成深度合作，我们认为未来《三国志2017》《三国志·战略版》仍能保持强劲长线运营能力，叠加重点新游《真·三国无双天下》预计于25 年上线，有望带来业绩增量。2）自研游戏方面，《星之翼》由于符合“短平快”玩法趋势、机甲少女2v2 竞技设定克服痛点、把握日本市场机遇顺势出海这三因素，在格斗赛道表现亮眼，验证公司自研能力。3）凭借《幻兽帕鲁》的现象级热度，捉宠题材在前期吸量环节具备一定获客优势，叠加捉宠玩法与SLG 框架的较高适配度，“SLG+捉宠”赛道或大有可为，公司通过对外投资布局捉宠赛道，有望蓄能新增长。
　　社交业务：卡位优势叠加AI 赋能，实现垂直领域的精准陪伴1）卡位优势：公司两大社交产品“带带电竞”和“给麦”在游戏陪练赛道和音乐社交赛道具备卡位优势，伴随娱乐社交需求爆发迎来迅速增长。2）AI 赋能：一方面AI 重塑传统娱乐社交体验，用户体验更加个性化、定制化与多元化；另一方面AI 赋能社交玩法升级，带来功能的快速迭代和多元化付费场景的打造，助力用户量持续攀升，目前“给麦”已成为AI+音乐赛道头部产品，未来有望持续释放商业化潜力。3）出海可期：海外AI 社交产品商业化变现进展更快，如AI 虚拟人社交龙头Replika 全球累计收入已近9000 万美元，公司在AI 社交领域具备扎实的技术底盘和运营基础，产品具备一定出海潜力。
　　投资建议
　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.52/2.02/2.45 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.41/0.50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 技术发展不及预期；
　　2、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。