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机构：国金证券
研究员：张真桢
2025 年8 月25 日公司发布2025 年半年度报告，公司1H25 营收104.37 亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42 亿元，同比增长355.68%。对应2Q25 营收63.85 亿元，同比增长295.39%；归母净利润23.70 亿元，同比增长338.36%。考虑一次计提绩效奖金和减值损失，业绩略超预期。
经营分析
800G 高速率光模块放量，带动公司增收增利：公司1H25 境外点对点光模块收入达98.53 亿，同比增长355.96%；光模块产能1520万只，同比增长66.67%；光模块产量710 万只，同比增长86.35%。
公司是北美云厂商的重要光模块供应商，下游大客户AI 算力投资增长带动高速率光模块需求量高增。2Q25 公司销售毛利率46.64%，同比+2.88pct，环比-2.02pct，我们认为环比下降主要系：1）公司给Mellanox 做代工带来产品结构调整；2）原材料成本涨价。
前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO 光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G 相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T 光模块产品和基于200G/lane 的1.6T LRO 光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI 的ASIC 芯片有望在2026 年大规模放量，而ASIC 用到的光模块数量相较GPU 更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。
盈利预测、估值与评级
考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027 年营收分别为
230.1/415.6/573.3 亿元，同比增长166%/81%/38%；预计EPS 分别为7.66/13.17/17.40 元，PE 分别为17/10/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。