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机构：长江证券
研究员：杨洋/钟智铧
8 月22 日，乾照光电公告2025 年中期报告，2025H 公司实现营业收入17.43 亿元，同比增长37.08%；利润总额达到0.56 亿元，同比增长72.65%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长88.04%。
事件评论
LED 整体需求疲软，产品结构高端化助力公司经营改善。2025 年上半年，全球LED 行业面临需求疲软与成本压力的双重挑战，公司通过产品结构高端化实现逆势增长。公司重点布局Mini/Micro LED 等高端显示技术，其中Mini RGB 产品营收同比增长57%，传统RGB 小间距显示市占率超30%。背光业务在控股股东海信的技术协同下取得突破性进展，自研高性能RGB-Mini LED 背光芯片，带动背光业务营收同比激增402%。同时，公司积极拓展车载HUD 显示，营收增长104%；Micro MIP 芯片已获显示行业头部企业量产认证，应用于大屏和穿戴产品的 Micro COG 芯片技术上取得了较大突破，正在进行国际客户认证。产品结构高端化驱动公司在行业整体承压背景下，实现营业利润高增长，其中2025H 公司实现营收17.43 亿元，同比+37.08%，归母净利润0.69 亿元，同比+88.04%。
商业航天&光通信领域持续布局，电池+VCSEL 打开新增长。在第二增长曲线布局上，公司通过砷化镓太阳能电池和VCSEL 技术构建新动能。电池业务受益于商业航天爆发，低轨卫星用产品批量出货，柔性电池抗辐照技术突破，带动销量同比翻倍，国内市占率稳居第一，同时聚光带隙匹配三结电池在新能源项目的应用进一步拓宽市场空间。VCSEL 业务则实现消费电子、医美等场景批量供货，并积极卡位车载激光雷达赛道。光通信领域布局10G/25G 芯片，可用于 HDMI2.0、数据中心等中低数据传输速率通信市场，奠定未来进军高速光通信市场技术基础。"航天+通信"双轮驱动，为公司构造新增长提供持续动力。
海信全链条协同优势显著，精益数智生产持续改善经营效率。控股股东海信的全链条协同加强乾照光电的核心竞争力。技术端，双方联合研发的RGB-Mini LED 芯片，成功攻克了RGB 光色同控的芯片及控制系统、LED 发光芯片的效率与寿命的“两芯”难题，终端需求反哺研发迭代；生产端导入海信精细化管理体系，稼动率长期超90%；市场端依托海信电视龙头地位加速背光产品出海。协同效应外，公司通过HBS 精益管理体系实现UPPH持续提升，智能制造车间完成机器人自动对接、智能仓储等改造，RCS/MES 系统全链路打通，IoT 数据驱动生产降本。"战略协同+数智赋能"双重机制显著优化公司运营效率。
我们预计公司2025~2027 年归母净利润达1.31、2.22、3.05 亿元，对应PE 为99X、58X、42X，维持“买入”评级。
风险提示
1、LED 下游需求不及预期的风险；
2、募投项目建设进度不及预期的风险。