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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/宗艳/金昊田
2025 年8 月25 日，海信视像发布半年报。2025H1 公司实现营业收入272.3亿元，同比+7.0%；归母净利润10.6 亿元，同比+26.6%。2025Q2，公司实现营业收入138.6 亿元，同比+8.6%；归母净利润5 亿元，同比+36.8%。
点评：
全球出货份额更进一步。1）智慧显示终端板块是公司核心业务，根据奥维睿沃统计，2025 年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比+0.57pct；奥维云网全渠道监测数据表明，2025H1 海信系电视中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%，均位居中国内地市场第一名。2）新显示新业务实现主营业务收入34.34 亿元，同比增长7.43%。
产品结构优化拉动盈利改善。公司大尺寸化和高端化趋势延续，上半年98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED 产品出货量同比增长108.24%。叠加海外供应链体系优化，公司Q2 整体毛利率提升1.4pct。费用端，公司25Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为7.0%/1.9%/4.7%/0.0%，同比分别+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct。综合影响下，公司25Q2 归母净利率同比+0.7pct 至3.6%。
海外市场MiniLED 空间广阔。MiniLED 在全球范围内掀起浪潮，根据Omdia统计结果，2025 年上半年全球MiniLED 电视出货量达480 万台，同比大幅增长150%；其中，中国市场上半年出货量216 万台，同比增幅超200%；海外市场上半年出货量264 万台，同比增幅达116%。公司的北美/欧洲/日本市场出货中MiniLED 产品占比分别达5.9%/9.5%/7.9%，同比提升2.1/1.6/1.8pct，距离国内的渗透率仍有显著差距，我们认为海外有望接力国内延续高增。
投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC 等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展， 预计25-27 年归母净利润25.7/28.9/32.9 亿元，对应25-27 年动态PE 分别为11.0x/9.8x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、面板价格剧烈波动影响利润率的风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风险。