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机构：长江证券
研究员：马太/王明
公司发布2025 年中报，上半年实现收入14.0 亿元（同比+4.5%），实现归属净利润0.3 亿元（同比-22.8%），实现归属扣非净利润0.1 亿元（同比-48.6%）。2025Q2 实现收入7.3 亿元（同比+7.8%，环比+8.1%），实现归属净利润0.16 亿元（同比+10.9%，环比+61.7%），实现归属扣非净利润0.10 亿元（同比-40.1%，环比+857.3%）。
事件评论
公司为功能性涂层复合材料龙头，横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料，应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张，集中在OCA 胶及涂布、精密离型膜、上游PET 基膜、自制胶水等方面，横纵向拓展，持续增强公司核心竞争力。
收入持续增长，处于新产能转固期爬坡，业绩仍承压。随着新项目投产转固，产品销售放量，公司收入实现增长，但是由于新项目装置处于爬坡期，普通产品行业内卷严重，2025Q2 公司整体毛利率为21.7%，同比下降0.7 pct。2025Q2 公司研发费用率为8.0%，持续高比例保持投入。2025Q2 项目装置仍处于爬坡期，公司固定资产达到42.2 亿元，同比去年同期增加6.3 亿元，折旧费用增加明显。
在建项目持续推进，未来空间广阔。公司通过IPO 及定增等方式募集资金，投向多个项目，目前OCA 募投项目、PET 基膜1/2/3 号线、精密离型膜涂布、偏光片保护膜、PVD磁控溅射膜项目已顺利实现投产放量，功能性胶带与BOPP 胶带涂布线技术改造项目正处于推进过程中后续将逐步投产放量，增厚公司盈利（截至2025Q2 公司在建工程1.7 亿元）。公司拟以自有资金/自筹资金5.1 亿元投资建设斯迪克高端功能性膜材扩产项目，生产减反膜、2A3A 膜以及水氧阻隔膜等高端功能性薄膜产品，产品主要应用于电子行业、车载屏幕以及显示面板等下游领域。随着下半年消费电子众多重磅机型的发布，公司有望迎来业务的稳健增长。
OCA 光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA 下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算，全球OCA 胶市场近百亿元，伴随折叠屏手机单机OCA 光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升，有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。华为发布全球首款三折叠手机，带来全新手机使用体验，获得市场广泛认可，进而有望拉动公司OCA 光学胶市场发展空间。公司OCA 光学胶、OCA 防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。公司OCA 所在业务板块电子级胶粘材料2025H1 毛利率为35.4%，同比增长2.0 pct，仍保持较高附加值水平。
公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平，OCA 胶放量，高端离型膜国产化打开未来发展空间。2025-2027 年归属净利润预计为0.9/1.8/2.6 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。