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机构：开源证券
研究员：吕明/林文隆/骆扬
2025Q2 营收10.74 亿元（同比+23.33%，下同），归母净利润2.56 亿元（+95.25%），扣非归母净利润2.53 亿元（+97.16%）。考虑到高尔夫球车规模效应显著，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为7.39/9.42/11.56亿元（原值为6.65/8.26/10.08 亿元），对应EPS 为6.81/8.67/10.64 元，当前股价对应PE 分别为27.9/21.9/17.9 倍，公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，同时渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好高尔夫球车行业增长以及公司份额提升。此外关注智能化产品落地，维持“买入”评级。
2025Q2 高尔夫球车延续Q1 增长态势，渠道以及产能拓展稳步推进
分业务，2025H1 公司智能电动低速车/特种车营收分别为11.5/4.9 亿元，同比分别+30.65%/+8.22%。高尔夫球车渠道拓展及第二品牌发布稳步推进，我们预计延续Q1 高增长态势；2025H1 新拓60 家高端经销商/截至期末经销商总量突破230 家的同时在商超TSC 入驻门店数量增加至1900 多家；第二品牌“TEKO”已拓展50 家+高端经销商同时与全美TOP1 高尔夫球车经销商达成战略合作。分地区，2025H1 美国/亚洲（不含中国）/欧洲/美洲（不含美国和加拿大）/中国营收分别为13.4/0.95/0.86/0.82/0.6 亿元，同比分别+29%/+199%/-26%/-35%/+184%。
展望长期，公司作为行业内少数东南亚/美国本土产能充足的企业（预计当前东南亚产能已逐步爬满），有望抢占国内厂商订单从而带动份额提升。此外背靠美国基地，公司已和开普勒、宇树科技、K-Scale 等公司达成战略合作，建议关注公司在人形机器人及无人驾驶等领域的智能化产品落地。
2025Q2 毛利率提升/费用率下降带动业绩高增长，规模效应显著
2025Q1/2025Q2 公司毛利率分别为37.2%/41.6%（同比分别-0.24/+6.65pct），单季度毛利率显著提升系高尔夫球车产品结构升级+对经销商提价，2025H1 公司智能电动低速车/特种车毛利率同比分别+6.6/-1.4pct。费用端，2025Q1/2025Q2 公司期间费用率分别为20.91%/12.25%，同比分别-4.0/-2.5pct，其中2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+0.34/-0.47/+0.08pct，规模效应下销售费用率下降明显。综合影响下2025Q1/2025Q2 公司归母净利率同比分别+3.7/+8.8pct。
风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。