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机构：华泰证券
研究员：谢春生/张宇/汤仕翯
1H25 回顾：降本增效效果显著，汽车安全和电子稳健发展1H25 分业务看：汽车安全业务营收189.77 亿元（yoy：+1.13%），毛利率15.93%（yoy+1.99pp），在中、日、欧、美四个区域均实现毛利率同比提升；公司计划通过持续关停高成本工厂、引入中国零部件供应商等进一步降低成本。汽车电子业务营收83.56 亿元（yoy：+2.73%），毛利率21.54%（yoy+2.17pp）。1H25 公司国内/国外毛利率分别为19.16/17.7%，海外毛利率过去两年修复进展顺利。公司 1H25 管理/研发费用共计15.08/16.94亿元，同比+24.78/49.91%，主系于香山并表、美洲区域继续对产能进行优化和组织进行精简、机器人战略投入等。
2H25 年展望：海外订单有望放量，布局机器人第二增长曲线1）1H25 新订单：上半年新获定点项目的全生命周期金额约 312 亿元，其中汽车安全业务约 174 亿元（yoy：-56%），汽车电子业务约 138 亿元（yoy：+31%），主要受到安全业务部分海外订单延迟至下半年定点影响。
2）智能驾驶：公司首次联合突破知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10 亿元，预计于2026 年开始量产。此外，公司正与多家海外客户就智能驾驶域控、舱驾融合域控开展前期合作。3）机器人产业布局加快：25 年 4 月正式成立全资子公司为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。目前客户包括海外机器人头部企业、国内机器人头部公司智元机器人、银河通用等。我们看好2H25 公司并表香山带来收入稳健增长，毛利率依旧存在持续提升空间。
盈利预测和估值
我们看好公司在手订单充沛带收入稳健增长，以及毛利率稳健复苏。我们维持25/26/27 年营收预期640.0/707.9/775.8 亿元；维持归母净利润预期15.6/19.0/21.9 亿元。基于 SOTP，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性的影响更大，给予25 年汽车电子/安全业务/内饰件及其他26.7/21.4/13.5X PE（给予可比公司25 年PE 均值10%折价），对应目标价26.56 元（前值24.75 元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务26.5/18.6/13.6X PE），维持“买入”评级。
风险提示：产品拓展和海外需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险。