双环传动(002472)：业绩符合预期智能执行机构、减速器增速亮眼-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/刘伟

　　事件：公司2025H1 实现收入42.3 亿元，同比-2.2%，归母净利润5.8 亿元，同比+22%；2025Q2 单季度实现收入21.6 亿元，同比-3.7%，环比+4.8%，归母净利润3.0 亿元，同比+19.7%，环比+9.1%。
　　业绩符合预期，智能执行机构、减速器增速亮眼。1）收入端，剔除钢贸业务影响，公司可比口径下主营业务2025H1 实现收入42.3 亿元，同比+12%。2）分业务看，乘用车/工程机械/商用车齿轮分别实现收入27/3.5/3.2 亿元，同比+13%/+12%/-30%，与行业趋势一致（2025H1，国内乘用车销量同比+13%，欧洲商用车销量同比-13%）。新业务方面，2025H1 智能执行机构/减速器及其他分别实现收入4.3/3.5 亿元，同比+52%/+36%，贡献业绩增长重要增量。3）公司2025Q2 实现毛利率27.3%，环比+0.47 PCT；期间费用率合计11.0%，环比+0.4 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.2/+0.1/+0.4/-0.3 PCT，盈利能力整体稳中有升。
　　传动齿轮价值量提升，全球化布局持续推进。公司新能源传动齿轮竞争力强，电驱动技术升级迭代有望带动单车价值量持续提升。海外项目方面，截止2024 年，公司Stellantis、舍弗勒等国际客户全球平台项目的批量稳定交付，公司积极布局匈牙利、越南产能，并以匈牙利基地为核心战略支点，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目。
　　智能执行机构打开新增长曲线，环驱科技经营提升。公司民生齿轮业务下游覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等多个领域。截止2025H1，公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike 头部厂商稳定供应驱动系统齿轮，成为公司业务增长的核心新动力。
　　盈利预测与估值：公司主业竞争优势强，出口、智能执行机构等新业务贡献增量，预计公司2025-2027 年归母净利润12.6/15.5/18.7 亿元，对应PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。

双环传动(002472)：业绩符合预期 智能执行机构、减速器增速亮眼

双环传动(002472)：业绩符合预期智能执行机构、减速器增速亮眼