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机构：华创证券
研究员：张程航
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2Q25 业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。2Q25 公司实现营收21.4 亿元、同比-3.7%、环比+4.8%，营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.01 亿元、同比+20%、环比+9.1%，净利率15.0%、同比+3.4PP、环比+1.0PP。毛利率27.3%、同比+4.5PP、环比+0.5PP。毛利率增长预计主要为新能源齿轮、智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。期间费率11.0%、同比+1.7PP、环比+0.4PP，其中销售费用率1.2%、同比+0.2PP、环比+0.2PP，管理费用率3.9%、同比+0.5PP、环比+0.1PP，研发费用率5.9%、同比+1.2PP、环比+0.4PP。
商用车齿轮业务积极转型，乘用车齿轮匈牙利工厂加速布局。公司商用车齿轮业务积极布局转型，将重心聚焦于商用车新能源电驱动齿轮市场的拓展，目前已成功斩获多个标杆项目并已逐步推进量产阶段，为商用车板块的复苏奠定了基础。乘用车齿轮业务公司海外以匈牙利基地为核心战略支点，深度对接全球主流车企及头部Tier1，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑；此外伴随新能源电驱动技术的多样化创新与升级迭代，公司单车配套价值量有望实现进一步提升，为业务长效增长提供动能。
智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike 头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。此外公司RV 减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。
投资建议：根据中报、合作计划及行业展望，我们将公司2025-2026 年归母净利预测由12.2 亿、15.2 亿元调整为12.9 亿、15.3 亿元，并新增2027 年归母净利预测18.7 亿元，同比增速对应分别为26%、19%、22%，对应PE 为24、20、17 倍。采用分部估值，传统业务预计26 年净利14.6 亿元，给予25 倍PE，减速器业务预计26 年净利0.7 亿元，给予70 倍PE，合计给予公司26 年目标市值413 亿元，对应目标价48.7 元，维持“强推”评级。
风险提示。新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。