完美世界(002624)：中报业绩大增看好新游上线及影视修复驱动成长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照

　　中报业绩大增，关注重磅新游《异环》进展，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收36.91 亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03 亿元（同比+384.52%，落于预告中值），扣非归母净利润3.18 亿元（同比+235.12%）。单Q2，公司实现营收16.68 亿元（同比+16.57%），归母净利润2.01 亿元（同比+236.65%），扣非归母净利润1.55 亿元（同比+301.08%）。2025H1 毛利率同降8pct 至57%，主要系低毛利的影视业务收入占比提升；期间费用率同降26pct 至43%，净利率同升18pct 至14%。业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水2025H1 同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于新游预期及增效举措推行，我们上调2025-2027 年盈利预测至10.12/19.93/23.01（前值7.88/14.35/16.22）亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为31.4/15.9/13.8 倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。
　　老游戏运营稳健，《异环》海内外反馈热烈，上线或贡献可观增量2025H1 PC 端网游营收18.52 亿元，同比+70.51%，毛利率为68.6%（同比-0.8pct）；移动端网游营收9.68 亿元，同比-33.04%，毛利率为71.29%（同比+3.7pct）。公司出海经验日益丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》（简称PX5）6 月底至7 月初相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，首日登顶多地iOS 游戏免费榜及Steam全球下载榜，并冲入日本iOS 畅销榜TOP3；MMO 开发经验及诛仙IP 积累深厚，《诛仙2》上线首日登顶iOS 游戏免费榜。《异环》于6 月底开启国内二测及海外首测，国内玩家延续好评，海外玩家反响热烈（Youtube 等平台声量达18.6 亿）。
　　我们看好诛仙IP 及合作电竞等系列老游运营稳健，《异环》上线或贡献可观增量。
　　影视业务提质减量，加码短剧布局，有望持续向好2025H1 影视业务营收7.67 亿元（同比+756%），扣非归母净利润2293 万元，同比扭亏为盈。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。短剧业务亮眼，《夫妻的春节》是2025年全网首个观看人数破亿的微短剧。行业迎“广电二十一条”利好，公司储备长剧众多，短剧进军红果、抖音双平台，影视业务有望持续向好。
　　风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

完美世界(002624)：中报业绩大增 看好新游上线及影视修复驱动成长

完美世界(002624)：中报业绩大增看好新游上线及影视修复驱动成长