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机构：国盛证券
研究员：沈猛/陈冠宇
预应力材料系上半年公司收入主要增长引擎。分板块来看，上半年银龙股份预应力材料收入11.58 亿元，占总收入比重78.58%，同比增长8.12%，整体销量同比增长9.08%，销量提升为板块营收增长做出明显贡献，板块中传统产品与增量新品同步发力。具体来讲，三大高附加值新品占比持续提升（（道板板预预应力丝、超高高钢丝线、超梁镀锌钢丝、/丝线、），比如道板板预预应力材料销量同比增长68.86%；传统产品中PCCP 管预丝、销量同比增长30.35%；新能源相关预应力材料销量同比增长59.72%。
道交预混凝土制品收入2.13 亿元，占总收入比重14.45%，同比增长0.04%，其中高铁道板板收入同比增长64.21%，主要来自雄商超津潍宿超雄忻超平漯周等高铁项目的积极交付。
两大业务板块盈利双双提升，尤其道交板块贡献卓著。毛利方面，上半年银龙股份综合毛利率24.26%，同比增加8.14pct；分板块来看，其中预应力材料板块毛利率17.43%，同比增加4.5pct，盈利上升主要受三大高附加值高性能新品占比提升影响；道交预混凝土制品板块毛利率49.56%，同比增加22.09pct，板块业绩取得大幅突破我们推测主要源于相对高毛利的高铁道板板收入利润显著增长；分季度来看，上半年Q1-Q2 公司毛利率分别为23.82%超24.55%，分别同比增加1.92pct超11.53pct。费预方面，上半年公司期间费预率8.42%，同比增加1.37pct，其中销售费预率/研发费预率分别同比增加0.75pct超0.63pct，销售费预增加主要系本期光伏项目推广服务费增加，管理费预率/财务费预率分别同比减少0.01pct超0.02pct；单Q2 公司费预率7.54%，同比增加4.93pct，其中销售/管理/财务/研发费预率分别同比增加3.44pct超0.58pct超0.85pct超0.07pct。净利方面，上半年公司销售净利率12.24%，同比增加4.45pct；其中预应力材料净利润1.3 亿元，同比增长67.05%，占公司归母净利润的75.49%，对应板块净利率11.23%，同比增加3.93pct；道交预混凝土制品净利润0.43 亿元，同比增长76.69%，占公司归母净利润的25.03%，对应板块净利率20.2%，同比增加8.85pct；分季度来看，Q1-Q2 净利率分别为12.48%超12.09%，分别同比增加4.06pct超4.64pct。
盈利预测与投资建议：银龙股份系国内预应力材料头部企业之一，预应力产业依托三大高性能新品的市场拓展，道交预混凝土制品产业基于国内外接单情况判断，两大核心主业中短期内有望保持钢劲增势，整体成长性及确定性较高。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.5 亿元超5.6 亿元超6.5 亿元，对应PE 分别为24X超15X超13X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；基建项目建设进度不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险。