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机构：山西证券
研究员：李旋坤/王金源
事件：8 月22 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入65.3 亿元，同比+14.9%，实现归母净利润5.6 亿元，同比+205.6%，扣非归母净利润5.5 亿元，同比+211.8%。其中，2025Q2 实现营业收入38.4亿元，同环比分别+28.6%/+43.1%，实现归母净利润3.0 亿元，同环比分别+932.3%/ +16.4%， 扣非归母净利润为2.9 亿元， 同环比分别+1094.4%/+14.9%。
事件点评
营收规模双位数增长，盈利水平提升。2025H1，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大产品收入分别47.1/ 10.6/ 6.8 亿元，同比分别增长10.8%/ 34.1%/16.4%，毛利率分别为19.3%/ 28.2%/ 24.6%，同比分别提升0.9/ 1.1/ 2.4pct。
盈利能力更强的杀虫剂、杀菌剂产品收入增速更快，占比由2024H1 的24.2%提升至26.6%。整体毛利率和净利率分别为21.4%/ 9.6%，同比分别提升1.2/5.8pct，主要系市场需求将持续回暖，终端市场价格逐步恢复正常理性，公司高毛利业务如TO C 业务、杀虫杀菌剂收入占比提升，以及公司经营战略成效。
四个增长方向均顺利推进，无惧行业景气底部。全球作物保护品行业整体上依旧是供大于需，市场竞争激烈，根据2025 年6 月29 日中农立华原药价格指数75.18 点，同比2024 年下跌1.27%。海外市场库存水平持续低位，全球市场对于作物保护品的需求恢复正常且偏旺。公司战略规划明确的四个增长方向均推进顺利，经营质量持续改善：1）TO C 业务营收占比由2024年上半年的37.52%上升到40.14%，毛利率由2024 年上半年的29.21%上升到30.21%；2）欧盟、北美业务营收占比由2024 年上半年的11.42%上升到14.08%；3）杀虫杀菌剂业务营收占比由2024 年上半年的24.15%上升到26.59%；4）新增在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的Rainbow Bio业务，生物制剂版块的业务进一步拓展。
全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒。全球不同区域作物保护品市场发展不均衡，新兴市场成长快速，尤其是拉美区域非洲区域。公司以九大流程为基础，结合SAP、CRM、BI 等IT 系统，计划在2029 年前实现全球覆盖，提升运营效率和响应速度，构建全球化运营管理体系。另外，全球不同国家对于作物保护品的管理法规和政策调整频繁且日趋严格。公司前瞻性的产品规划和持续加码投资全球登记为公司未来的发展奠定了良好的基础。上半年新增登记600 余项，累计登记超过8400 项。
投资建议
预计公司2025-2027 年净利润分别为12.8/ 15.1/ 18.9 亿元，对应PE分别为16/ 14/ 11 倍。公司全球化运营驱动增长，构建登记能力核心壁垒，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
主要农药进口国政策变化风险：公司产品主要面向国际市场进行销售，全球主要农药进口国对于农药产品的进口和使用可能会采用越来越严格的管制措施，包括提高产品登记标准、限制进口高毒、高残留农药品种等。
汇率变动风险：公司产品外销收入占相应期间主营业务收入的比例较大，产品外销货款大都以美元进行计价和结算，因此汇率的变动将会通过改变公司产品价格而对公司盈利造成一定影响。
原材料价格波动风险：公司产品包括农药原药及制剂，以制剂为主，主营业成本中原材料占比较高，可能存在原材料供应不足或价格发生较大波动的风险，对于公司的订单交付、经营业绩带来不利影响。
环境保护及安全生产相关风险：公司属于化学农药制造行业，生产经营过程中会产生废水、废气及废渣，环保要求较高。随着国家可持续发展战略的推进，环保政策日益严格，公司面临环境保护风险。公司部分原材料、半成品和产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程中涉及高温、高压等工艺，对设备安全性及人工操作适当性要求较高，存在因设备及工艺不完善、物品保管及操作不当等原因造成意外安全事故的风险。