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机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞
事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年度报告。
2025H1 归母净利润同比+25%，业绩与预告一致符合市场预期2025 上半年公司营业总收入181.8 亿元，同比+13.2%；归母净利润12.3亿元，同比+25.0%。单Q2 公司营业总收入90.3 亿元，同比+11.2%；归母净利润5.7 亿元，同比+17.9%。业绩与预告一致，符合预期。分国内外看，2025H1国内收入96.6 亿元，同比+15.7%；海外收入85.2 亿元，同比+10.5%。分产品来看，（1）装载机：2025H1 国内外收入均同比+20%，其中电动装载机全球销量同比+193%；（2）挖机：2025H1 销售收入同比+25%，其中国内终端销量同比+31%，占有率提高1.6pct，海外终端销量同比+22%，占有率提高0.5pct，净利润大幅增长90%。
海外毛利率同比+1.5pct，出口贡献主要业绩增量2025 上半年公司销售毛利率22.3%，同比上升0.2pct，销售净利率6.3%，同比持平，其中Q2 毛利率22.6%，同比+0.4pct，Q2 销售净利率5.73%，同比-0.4pct。分国内外，2025 上半年公司国内毛利率15.8%，同比-0.7pct，我们判断主要系电装国内竞争格局恶化形成拖累；海外毛利率29.7%，同比+1.5pct，我们判断一方面主要得益于2025H1 挖机出口中，中大挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升；另一方面得益于其他土方、汽车吊、叉车、高机等小产品线海外拓展顺利，毛利率继续提升。费用端，2025H1 公司期间费用率12.5%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.0/+0.3/-0.7pct，费用管控能力保持优异。
通过“十五五”战略规划，目标2030 年实现营业收入600 亿元2025 年8 月25 日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。该战略规划目标2030 年实现营业收入600 亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以24 年基数计算，2024-2030 年收入/归母净利润年复合增速分别为12%/24%。三大核心增长引擎分别为：①土方机械核心业务；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；③农机、新技术和产业金融等新兴业务。公司将通过深化全球区域能力建设、产品力及海外运营能力提升、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。
会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5 亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。
盈利预测与投资评级：考虑到海外特殊地区需求承压，对公司业绩形成拖累，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5 亿元（原值分别为20.7/28.9/37.9 亿元），当前市值对应PE 分别为12/8/6x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等